联化科技(002250):1Q24扭亏为盈,静待困境反转

2023全年业绩低于我们的预期,1Q24扭亏为盈公司2023年度实现营业收入为64.4亿元(YoY-18.10％),归属于上市公司股东的净利润为-4.65亿元(YoY-166.76％),扣非净利润-3.54亿元(YoY-169.7％)。公司2023全年毛利率为18.9％(YoY-6.6pcts),医药/植保/功能化学品/其他工业产品收入分别为14.82/42.43/1.89/4.96亿元,YoY+1.01％/-26.74％/-14.68％/+32.25％,毛利率分别为34.82％/14.32％/15.5％/25.75％,YoY+1.17/-10.59/-5.28/+3.65pcts。2023全年业绩低于我们的预期,主要因为:1)植保板块周期下行,产品价格及盈利水平显著下滑。2)英国子公司LianhetechHoldcoLimited计提固定资产减值损失,2023全年公司合计计提资产减值准备金额2.92亿元。

   公司1Q24实现营业收入14.66亿元(YoY-25.1％,QoQ+2.9％),归属于上市公司股东的净利润为269万元(YoY-94.0％,QoQ扭亏为盈),扣非净利润1142万元(YoY-73.2％,QoQ扭亏为盈)。公司1Q24扭亏为盈,我们认为随着植保产品需求回暖,英国基地逐步减亏,公司有望迎来困境反转。

   发展趋势英国、江苏基地亏损拖累业绩。从子公司情况看,公司英国子公司LianhetechHoldcoLimited2023实现营业收入5.84亿元,净利润亏损6.76亿元。子公司江苏联化2023实现营业收入14.29亿元,净利润亏损8339万元。针对农化周期下行部分基地持续亏损的困境,公司进一步优化组织架构及内部成本,我们认为,1Q24亏损或有所收窄,随着农药渠道库存缓解及降本措施进一步落实,公司英国、江苏基地有望逐步减亏。同时,植保产品呈现专利期内产品研发门槛高而非专利期内产品竞争极为激烈,公司植保产品竞争格局相对较优,海外客户粘性强,植保业务长期向好。

   医药板块增量可期。2023年公司已经完成或正在执行共计20个验证项目,其中3个为API项目,2023年公司商业化阶段/临床III期阶段/其他临床阶段产品数量分别为19/31/62个(YoY+1/-8/-5个);分别实现收入10.41/3.75/0.66亿元(YoY+1.3/+20.9/-49.0％)。我们认为,全球CDMO市场持续增长,公司医药业务长期成长性不改。

   盈利预测与估值植保行业周期下行,公司部分基地有待减亏,我们下调2024年净利润71％至2.04亿元,新引入2025年净利润3.4亿元。当前股价对应2024/2025年24.9/14.9xPE。兼顾盈利预测调整与公司植保、医药CDMO业务的长期成长性,我们下调目标价40％至7.65元对应2024/2025年34.8/20.7xPE,维持跑赢行业评级,较当前股价有39.1％的上行空间。

   风险医药中间体发展低于预期,农药中间体价格大幅下行。