浙商证券(601878):经纪业务好于行业,关注与国都证券整合进展

事件:浙商证券发布1Q24业绩,业绩符合预期:实现营收38.8亿元/yoy-21％/qoq-23％,归母利润4.5亿元/yoy-8％/qoq+5％,加权平均ROE1.64％(未年化)/yoy-0.21pct。

   1Q24经纪及资管逆势同比双位数增长,经纪业务单项贡献主营收近4成。1Q24浙商证券实现主营收14.2亿元/yoy-14％/qoq+12％,具体业务线收入/yoy:经纪5.3亿/+24％、投行1.5亿/-35％、资管1.1亿/+59％、净利息1.5亿/yoy-7％、净投资4.6亿/yoy-23％。

   收入占比:经纪38％、投资收益33％、投行11％、资管8％、净利息11％(剔除其他手续费及长股投)。投资收环比正向拉动主营收25.5pct,是驱动环比业绩增长最大因素。

   经纪业务表现好于行业,财富管理加速转型可期。1Q24公司经纪业务收入5.3亿/yoy+24％,表现显著好于1Q24市场股基成交额(1Q24沪深京股基日均成交额10,314亿/yoy+4％)。新"国九条"提出推动财富管理能力建设,行业盈利驱动力从重资本业务转回轻资本业务,考虑到公司财富管理业务贡献主营收38％(公司核心业务),根据公司2023年年报"公司将从商业模式上寻求新突破,业务推动上力抓新增量,转型举措上探索新路径,率先获取财富管理业务高质量发展的新动能",我们预计后续浙商证券财富管理转型加速。

   投行业务占比约一成,预计股权融资收紧下公司投行业绩短期承压有限。1Q24公司实现投资业务净收入1.5亿元/yoy-35％。股权承销业务方面,根据发行日统计,1Q24浙商证券IPO在监管严把准入口下无承销项目(vs1Q2320.08亿元/4Q231.29亿元);再融资方面,1Q24承销规模2.42亿元/yoy-36％(行业yoy-75％)。债券承销方面,1Q24债承规模315亿元/yoy-17％(行业yoy+1％),其中公司债承销规模303亿元/行业前10。

   项目储备:截止2024/4/29,浙商证券股权融资进行中项目排队5家(4单IPO+1单增发),另有一单增发已过会。考虑到投行业务占比浙商证券主营收11％,我们预计股权融资收紧下对公司投行业绩短期承压有限。

   外延并购:关注浙商收购国都股权(约19.15％)事项进展。2024/3/29,浙商证券公告董事会通过《关于受让国都证券部分股份的议案》,拟受让重庆信托等多方持有的共计19.1454％国都证券股份,转让价格为2.673元/股,若交易顺利,浙商将成为国都证券第一大股东(1H23末国都证券第一大股东为中诚信托/持股13.3％)。考虑到监管政策引导券商集约式发展、扶优限劣、鼓励并购,我们认为浙商证券收购国都证券约19.15％股权进程有望加速。关注浙商对其他3方所持国都股权(15.10％)受让可能性:根据北京产权交易网,同方创新(所持国都5.9517％股权,底价9.11亿元)、嘉融投资(所持国都1.4642％,底价2.24亿元)捆绑转让国都约7.4％股权;根据上海联合产权交易所网,国华能源转让国都证券约7.69％股权(底价10.09亿元)。若浙商证券同步完成收购,将合计持有约34.25％股权,以1H23数据计算,若上述3方所持国都股权顺利收回,则可贡献浙商证券净利润约16％。

   投资分析意见:维持盈利预测,维持公司买入评级。浙商证券财富管理业务为核心优势业务,与新"国九条"推动行业机构财富管理能力建设相契合,同时浙商证券和国都证券整合(推进中)可以有效实现核心竞争力大幅提升,我们维持浙商证券买入评级。预计公司24-26E归母净利润18.7、21.4、22.3亿元,同比+6％、+15％、+4％。

   风险提示:浙商证券受让国都证券19.1454％股权交易尚需履行证监会的核准以及全国中小企业股份转让系统的合规性确认,能否最终完成存在一定的不确定性;2024/3/29,浙商证券因保荐星星冷链项目存在职责履行不到位,上交所予以监管警示。