通化东宝(600867):胰岛素续约集采结果利好三代产品份额爬坡,下半年收入放量可期

胰岛素集采落地,门冬30和门冬50首次纳入并以A1类中标:第二轮胰岛素集采落地,公司全系列胰岛素产品成功以A类中选,其中甘精胰岛素和新品预混型门冬胰岛素(门冬胰岛素30与门冬胰岛素50)均以A1类中选,将有助于加速产品的进院准入和销售放量。基础签约量外,公司还将获得B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量,该部分合计超过3,300万支(大部分来自三代)。从价格来看,二代和甘精的降幅在10-20％之间,整体较温和;门冬系列虽然降幅更大,但我们预计分配量的提升足以弥补降价影响。

   1Q合理调整发货节奏,2H收入放量可期:1Q24公司收入/扣非净利润分别同比-11.1％/-13.0％,主要由于:为了减少新一轮集采相关的差额一次性冲销或返还,公司在1季度合理调控发货节奏,减少胰岛素产品发货。

   2024年1-4月,公司预计甘精销量同比+20％,门冬30销量同比+80％;综合考虑集采结果的执行节奏,我们看好2H三代产品在收入端的放量。此外,公司也正加快利拉鲁肽的挂网和入院,预计2H销售将放量。

   出海、研发稳步推进:出海:公司的二代产品于2024年4月已经完成欧盟GMP验厂,公司预计2024年底-1H25将获批上市,获批后将有利于加速产品在其他非法规市场的商业化;三代产品将于2-3Q24在欧洲进入临床研究,并于2024年完成研究工作,2025年在欧美申报BLA。早研:1)GLP-1/GIP双靶点减重适应症已获得IND批准;2)痛风领域,关注URAT1/XO双靶药物的IIa期已开始首例给药;3)超速效赖脯胰岛素III期临床将于1H24完成入组,并有望于2025年申报BLA。

   维持目标价不变:我们微调2024-26年收入预测-2/+2％/-0.3％至33.8亿/38.8亿/42.8亿元,考虑到:1)集采续标虽然短期内影响发货、导致渠道库存差额冲销,但我们预计公司三代产品的销量市场份额将快速提升至20％以上;2)根据本次集采结果,公司在标外市场中的份额也有望进一步提升。我们调整2024-26年净利润预测-2％/+3％/+1％至12.7亿/14.7亿/16.4亿元。基于DCF模型,我们维持公司14.0元目标价不变。