三生国健(688336):一季报超预期,基本业务稳健,后续自免管线加速推进

公司发布一季报,24Q1收入2.67亿,yoy+28.7％;归母净利0.91亿,同比+172％,略超预期。

   3个老产品增速稳定。增长来源为(1)益赛普预充针新剂型23M5商业上市,24Q1逆势上涨,yoy+25.72％(广东联盟集采2022年降价至127元,2023-2024扩围);(2)赛普汀(HER2单抗)24Q1,yoy+60.14％;(3)健尼哌(CD25)持续推进医院覆盖,24Q1yoy+90.75％。

   IL17顺位国产第3,银屑病市场存在巨大临床未满足需求。银屑病中国患病率为0.47％对应近700万患者,目前主要治疗药物为传统疗法,生物制剂渗透率低。可善挺销售2022～2023大幅放量,提示IL17用于银屑病和强直性脊柱炎的巨大市场,另有2个新型IL23推进商业化,市场规模迅速扩容。全球市场IL17+IL23规模已超百亿美金。三生国健顺位靠前叠加商业化优势,预计放量速度和销售峰值乐观。

   IL4顺位第二梯队已启动注册3期临床,目标AD巨大人群。中国AD患者超7000万,其中25％为中重度,需要系统性治疗干预。进口生物制剂产品达必妥2022～2023大幅放量,已完成AD市场初步市场教育。三生国健IL4R单抗已与23M12启动3期临床,其2期临床结果显著优于对照组,预计将于2026年报产。同时未来将在慢性鼻窦炎伴鼻息肉等多个适应症拓展。

   自免疾病为慢病用药,单患治疗费用相对低且分散下沉,因此判断未来销售峰值/营业利润更多看商业化要素:渠道触达与下沉、品牌认知和营销人才积累,三生国健19年自免领域积累,拥有较高的商业化团队基建的平台价值。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.07/13.55/16.38亿元,实现归母净利润4.08/3.60/4.39亿元(前次预测2024-2025年收入11.33/11.96亿元,归母净利3.23/2.74亿元,因公司一季度表现好于预期,故上调预测)。公司作为国内自免领域龙头公司,研发能力雄厚,下一梯队临床管线即将进入商业化。公司一季度业务基本面顺利推进,维持"买入"评级。

   风险提示:商业化产品收入不及预期风险;临床开发进度不及预期风险;同类竞争对手和新技术疗法竞争风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。