中国铁建(601186):订单结构调整,新兴业务高增长-季报点评

24Q1营收/归母净利同比+0.5％/+2.0％,维持A/H"买入"评级公司24Q1年实现营收/归母净利/扣非归母净利2749/60.3/57.8亿元,同比+0.5％/+2.0％/+2.0％,归母净利基本符合我们的预期(60.85亿元)。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为274/287/297亿元。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑到公司新任管理层聚焦提质增效,经营质量有望改善,认可给予A股/H股24年5/3xPE,维持A股目标价10.09元,调整H股目标价至6.67港元(前值6.68港元),均维持"买入"评级。

   毛利率同比提升,带动归母净利率小幅改善24Q1公司整体毛利率为7.8％,同比+0.02pct,期间费用率为4.2％,同比+0.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.56％/2.13％/1.03％/0.51％,同比-0.03/+0.07/-0.04/+0.10pct,财务费用同比增长24％,主要系24Q1末短期借款/长期借款分别为1205/1755亿元,同比增加306/268亿元,导致利息费用同比增加3.11亿元。减值支出占营收比例同比-0.05pct至0.17％,综合影响下,24Q1归母净利率为2.19％,同比+0.03pct。

   Q1支付节奏错配,现金流短期流出增加24Q1末公司有息负债率/资产负债率分别为23.4％/75.6％,同比+3.38/+0.09pct,较23年末+3.03/+0.66pct。24Q1年公司经营活动现金流净额-466亿元,同比多流出74亿元,收现比为105％,同比-1.24pct,付现比为120％,同比+1.29pct。24Q1末公司应收票据及应收账款1808亿元,合同资产3004亿元,合同负债1465亿元,较23年末分别+217.5/+86.0/-37.3亿元;应付票据及应付账款5288亿元,预付款项263亿元,较23年末分别-162.5/+45.8亿元。

   24Q1新签订单同比+2.1％,绿色环保等新兴业务高增长24Q1公司新签订单5507亿元,同比+2.1％,分业务看,工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目合计占新签合同总额比重87.92％,分别新签4101/464/277亿元,同比+3.12％/+6.65％/+36.7％,其中细分领域看,房建、矿山开采、水利水运、电力工程同比增长均超过40％,其余板块同比下滑。分地区看,境内业务新签5167亿元,同比+1.46％,境外业务新签339亿元,同比+11.85％。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。