华大九天(301269):全流程优势持续凸显,龙头地位稳固-年度点评

全流程优势持续凸显,龙头地位稳固

   华大九天发布年报,2023年实现营收10.10亿元(yoy+26.61％),归母净利2.01亿元(yoy+8.20％),扣非净利6401万元(yoy+102.02％)。其中Q4实现营收3.71亿元(yoy+17.62％,qoq+57.96％),归母净利2932.04万元(yoy-59.65％,qoq-66.53％)。考虑到公司短期加大研发力度,下调盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为0.46、0.66、0.80元(24-25年前值0.64、0.90元)。考虑到公司25年有望形成数字电路全流程布局带动营收增长,故以25年业绩作为估值基础。可比公司平均25E9.1xPS(Wind),考虑到EDA行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性,给予公司25E24.5xPS,对应目标价84.47元(前值109.21元),"增持"。

   24Q1营收继续快速增长,股份支付拖累归母/扣非利润

   24Q1公司实现营收2.13亿元(yoy+33.59％),归母净利766.54万元(yoy-63.75％),扣非净利-1650万元(23Q1为173万元),24Q1公司归母/扣非利润同比下滑,主因计提股份支付费用5072万元,23Q1此项为0。

   24Q1公司销售/管理/研发费用率为19.33％、12.67％、87.32％,同比+5.36pct、-0.34pct、-5.23pct,其中销售费用率同比增长较快,主因公司加大营销投入且本期开始计提股份支付费用。

   EDA软件收入高增长,技术壁垒持续加强

   2023年公司EDA软件销售/技术开发服务/硬件、代理软件销售分别实现营收9.05、0.82、0.23亿元,同比+33.56％、-8.24％、-24.83％。其中,2023年公司EDA软件销售业务营收同比增速较快,预计主因公司EDA产品不断目标价(人民币):84.47扩容、迭代,获得下游客户更广泛认可。2023年公司先后推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、寄生参数提取工具RCExploerFPDTP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask等新产品,产品矩阵不断丰富。我们认为,EDA行业具备深厚技术壁垒,强者恒强,公司有望凭借产品竞争力实现营收持续增长。

   全流程优势有望带动国内市场份额提升

   公司目前已在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域实现设计全流程的工具覆盖,在数字电路设计等领域也在不断提升全流程覆盖率。我们认为,相比组合使用多家EDA厂商的点工具,采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性,并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。目前公司EDA工具全流程覆盖能力国内领先,有望形成强大市场竞争优势,带动公司国内市场份额持续提升。

   风险提示:国际贸易制裁风险,产品整合效果不及预期。