飞科电器(603868):收入增长承压,毛销差有所下滑-2024年一季报点评

投资建议:博锐持续放量,主品牌稳定升级。但考虑战略调整过程中主品牌中低端价格带产品缺位,公司整体剃须刀业务收入短期内仍将承压,以及销售费用提升较快,毛销差同比下滑。我们下调24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为2.36/2.59/2.86元(24-26年前值2.54/2.98/3.43元,幅度-7％/-13％/-17％),同比+1％/+10％/+10％。参考同行业,我们给予公司2024年25xPE,下调目标价至59元,维持"增持"评级。

   收入端承压,受销售费用影响业绩低于预期。公司2024Q1实现营业收入11.74亿元,同比-14.52％,归母净利润1.8亿元,同比-43.78％,扣非归母净利润1.66亿元,同比-40.77％。

   24Q1收入增长承压。我们认为受主品牌战略升级,砍掉低端产品线;基数效应;节日叠加效应,较同期减少一次促销节点;以及爆品"小飞碟"剃须刀进入平稳销售期等因素影响,24Q1收入增长有所承压。

   毛利率进一步优化,毛销差同比有所下滑:24Q1毛利率已达历史峰值,销售结构持续优化。24Q1毛销差23.49％,同比-7.84pct,主要是由于当季费用率较高所致。24Q1销售费用率处于历史高位,预计一方面由于线上营销投流拥挤度提升,费用转化效率边际有所递减;另一方面由于节日叠加效应,销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看,预计销售费用率仍在28％～30％之间运行。

   风险提示:原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。