海天味业(603288):23年业绩有所承压,24Q1实现开门红-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入245.6亿元,同比-4.1％,归母净利润为56.3亿元,同比-9.2％;其中23Q4实现收入59.1亿元,同比-9.3％,归母净利润为13亿元,同比-15.2％;同时,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元(含税)。24Q1实现收入76.9亿元,同比+10.2％,归母净利润为19.2亿元,同比+11.8％;公司业绩符合市场预期。

   23年主业有所承压,24Q1实现开门红。分产品看,23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8％/-6.1％/-3.7％/+19.3％,核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1％/+6.4％/-31.5％/+22.1％;酱油主业Q1实现双位数增长,主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看,24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8％/+20.7％,线上及线下均保持双位数增速。分区域看,24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3％/+21.8％/+10.2％/+6.5％/+10.1％,主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构,24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。

   23年毛利率有所承压,24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3％,同比下降0.9pp;24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9％。全年毛利率承压主要受产品结构变化,高毛利酱油产品占比下降所致;Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面,2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3％/5.5％,24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入;2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1％/1.6％。综合来看,2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23％/25.1％。

   短期业绩有所承压,长期稳健增长可期。产品方面,公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上,持续发力食醋、料酒等新品类,借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面,公司B端借助餐饮渠道复苏趋势,业绩有望持续恢复;同时C端加快零添加等新品布局,产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化,整体结构升级态势延续,在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下,公司长期稳健增长可期。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元,对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,市场竞争加剧风险。