邦基科技(603151):销量增速可观,看好下半年量价利齐升-公司点评报告

事件:2024年4月27日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入16.47亿元,同比-0.7％;实现归母净利润0.84亿元,同比-30.3％;毛利率同比-0.7pct至13.0％,净利率-2.1pct至5.08％。2024Q1实现营业收入4.12亿元,同比+5.7％;实现归母净利润0.20亿元,同比-13.1％;毛利率同比-0.7pct至13.2％,净利率-1pct至5.0％。

   点评:2023年公司收入拆分:按饲料类型来看,公司2023年共销售饲料40万吨,同比+2.7％,其中配合料/浓缩料/预混料/其他饲料销售收入占比分别为61％/28％/4％/7％(2022年度53％/30％/5％/12％),对应毛利率约为12.6％/15.2％/16.2％/14.2％。

   公司收入及毛利变化解读:1)2023年至2024年Q1,公司产品结构在持续变化,其中配合料的销售占比有所提升,浓缩料与预混料的销量占比有一定下降。2)饲料原料价格自2023年初至今整体持续下降,由于饲料销售采取成本加成模式,公司在保持毛利率基本稳定的前提下,饲料销售均价随饲料原料价格下降同步下行。且2023年生猪行情低迷,从销售结构上,对高价饲料的销售造成一定影响。3)由于公司2023年陆续有产能投产,导致一季度折旧摊销增加。但公司维持吨毛利策略,使得一季度毛利整体表现较为稳定。

   公司未来展望:1)从行业来看,今年猪价回暖具有确定性,公司饲料销售结构中,前端高价饲料有望受益于养殖行情回暖,在公司销售结构中占比提升。2)从饲料原料来看,一季度是饲料原料价格低点,当前原料价格已有所上升,预期公司饲料价格将随之提高。3)从饲料销售季节性来看,普遍呈现上半年淡下半年旺现象,公司有望在下半年随行情回暖,释放前期建成产能,看好公司下半年量价齐升。4)从毛利来看,公司在低迷行情下仍然保持整体的毛利稳定,预期下半年公司毛利有望继续上升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为23.88、29.63、37.12亿元,实现归母净利分别为1.36、1.61、1.94亿元,对应2025-2026年的PE为13.56、11.24x,给予"推荐"评级。

   风险提示:公司产能释放不及预期;养殖端需求不及预期;生猪价格回升不及预期。