美瑞新材(300848):业绩基本符合预期,主业规模稳步扩张,HDI项目落地在即,看好公司未来成长-年度点评

公司公告:公司发布2023年年报和2024年一季报。1)2023年公司实现营业收入14.75亿元(YoY+0.01％),归母净利润0.88亿元(YoY-21.04％),扣非归母净利润0.81亿元(YoY-6.33％),其中23Q4实现营业收入3.58亿元(YoY+16.03％,QoQ-10.05％),归母净利润0.18亿元(YoY-39.39％,QoQ0％),扣非归母净利润0.15亿元(YoY-33.36％,QoQ-11.76％)。2)2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元(YoY+21.47％,QoQ+7.82％),归母净利润0.12亿元(YoY-47.91％,QoQ-33.33％),扣非归母净利润0.1亿元(YoY-53.16％,QoQ-33.33％),业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.0元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。

   2023年公司TPU产品价减量增,市占率持续提升,盈利能力受减值拖累明显。2023年TPU需求恢复增长,根据公司公告,国内消费量回升至约61万吨,基本与2021年需求水平相当。但受到同行扩产竞争加剧影响,叠加上游原材料价格回落,2023年全年TPU售价同比下滑19.29％;销量方面,公司通过挖掘市场需求,同时推广新型产品、培育市场需求,全年实现销量7.95万吨,同比增长25.6％;盈利能力方面,随上游大宗商品原材料价格回落,公司成本端压力逐步改善,全年整体实现毛利率14.04％,同比增加0.46pct,但信用减值损失及资产减值损失合计影响约1000万元,拖累公司全年净利润同比下滑1.54pct至5.97％。

   24Q1公司TPU产品营收规模稳步增长,毛利率底部回暖,但业绩同样受减值拖累。2024Q1节后下游终端需求逐步修复,TPU景气底部回暖,根据百川资讯统计,24Q1TPU产品市场均价15555元/吨,环比提升1％,支撑公司Q1毛利率环比提升2.3pct至11.56％。但由于公司一季度计提了部分存货及信用减值,合计影响单季度利润约828万元,拖累公司单季度净利率环比仍下滑2.16pct至3.19％。后续公司规模仍将持续扩张,前TPU产能约9万吨/年,新建产能10万吨/年处于试生产阶段,体量将实现翻倍增长;同时公司高端鞋材及车衣薄膜持续放量,高端产品占比快速提升。

   河南一期项目进展顺利,二期项目规划落地,打开公司长期成长空间。根据公司公告,公司2022年上半年通过子公司美瑞科技(河南)投建聚氨酯新材料产业园一期项目,计划投资15亿布局12万吨/年特种异氰酸酯项目,包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年,目前项目已完成部分单体及道路等施工,部分设备已完成安装,预计2024年上半年建成投产。由于HDI终端应用于高铁面漆、飞机涂料和风电叶片涂料等高精尖领域,同时全球维持寡头垄断格局,目前市场价格31500元/吨,盈利能力较高。二期项目除20万吨/年特种异氰酸酯扩能外,规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品,计划总投资52亿元,实现营业收入200亿以上。此外,公司河南基地现有1000亩土地规划,未来仍有1500亩土地发展空间,通过建设该项目,将延伸公司产业链,实现特种TPU部分核心原材料的自供,降低生产成本,打开成长空间。

   盈利预测与投资评级:受行业竞争加剧影响,公司主要产品景气底部震荡,因此下调公司2024-2025年盈利预测,预计分别实现归母净利润2.58、5.38亿元(调整前分别为4.09、6.44亿元),同时新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润7.42亿元,对应PE为24X、12X、8X。由于公司河南项目建成后,业绩有望快速提升,预计公司2024-2026年利润复合增速达72.5％,对应24年PEG估值为0.3X,因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。