中国外运(601598):业绩略低于预期,主业稳定性持续验证

投资要点:事件:中国外运发布2024年一季报,公司Q1营收242.9亿元,同比增长8％,归母净利润8.03亿元,同比下滑16％,扣非归母7.3亿,同比下滑14.8％。2023Q4+2024Q1两个季度加总归母净利润18.6亿,同比增长25％。利润略低于预期。

   Q1业绩略低于预期,过去两个季度业绩之和同比增长仍然大幅好于同行。由于部分合同跨年结算问题,我们将24Q1+23Q4两个季度加总与国外同行进行对比,公司过去两个季度净利润之和为18.6亿,同比提升25.2％,国外可比公司德迅、DSV、2023Q4+2024Q1连续两季度净利润分别下滑41％、25％。外运保持正增长,业绩高韧性体现。

   各子版块,预计国内合同物流有一定压力,货代业务和中外运敦豪业务稳定。海运代理:海内外货代Q1下降趋势一致,外运货量具韧性。2024Q1CCFI均值1290,同比+18％。

   公司海运代理322.6万TEU,上年同期266.1万TEU,增速21％。集运市场供给充沛,强揽货能力大货代折扣率增加,叠加核心堆场仓库带来的成本优势。海外头部货代DSV、德迅Q1海运代理毛利分别下降11.1％、27％,利润趋势与外运一致,外运海运端货量仍具韧性。空运代理:受空运运价波动及包机价格影响,单位利润下降。2024Q1TAC浦东出口均值3935,同比-13.38％。据公司公告,公司Q1空运业务量17.3万吨,同比增长20％。电商业务:公司Q1完成跨境电商业务量0.79亿票/5.5万吨,同比增长-17％/34％。

   空运相关业务与市场景气度相关,中外运敦豪贡献为主的投资收益稳定性验证。公司投资收益主要由中外运敦豪合资公司贡献,公司一季度投资收益4.78亿,同比减少0.94％。

   公司中外运敦豪为公司与DHL50％、50％合资公司,国际高端快递单价较高,类似顺丰时效件,需求稳定,受空运价格回落影响较小,投资收益降幅低于净利润降幅,稳定性得到验证。

   业绩韧性阿尔法持续凸显。同业对比上,海外头部可比公司德迅、DSV2023Q4+2024Q1连续两季度净利润分别下滑41％、25％,外运保持正增长,业绩高韧性体现。

   股权激励构筑业绩底。2021年11月,公司再次发布股权激励计划草案,2021-2023年ROE不低于10.25％、10.5％、10.75％,同时不低于同行业均值。此外,归母净利润复合增速11％、11.25％、11.5％,根据行权要求测算,2024年公司归母净利润不低于42.57亿方可行权。

   持续稳定分红带来安全边际。据公司此前公告,公司拟派发年末分红预计派发现金红利人民币10.51亿元(含税),此外,公司已于2023年10月19日派发年中股息10.51亿元,全年分红总金额占归母净利润49.77％,叠加公司H股回购,派息率50.4％,股息率4.6％。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到公司货代主业较强韧性,且股权激励构成业绩底,叠加稳定分红带来安全边际,维持盈利预测,预计公司2024E-2026E归母净利润为43、46、49亿元,对应PE11/10/9倍。维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济下滑,导致国际贸易量需求持续下降;合同物流竞争格局进一步恶化。