松原股份(300893):持续实现量价齐升-23年报和24Q1业绩点评

投资要点:公司2023全年实现营业收入12.8亿,同比+29.1％;归母净利润1.98亿元,同比+67.6％;其中Q4实现收入4.66亿元,同环比分别+60.3％、35.2％;Q4归母净利润0.81亿元,同环比分别+105.7％、49.3％;23年业绩符合预期。24Q1实现营业收入3.68亿,同比+63.27％,归母净利润0.61亿元,同比+87.88％,利润超预期,超过业绩预告上限。

   23年收入新高,安全带和安全气囊毛利率表现良好。公司全年实现12.8亿收入,其中:安全带收入9.04亿,同比+22.2％,毛利率32.87％;安全气囊实现收入1.89亿,同比+103.28％,毛利率19.65％;方向盘收入7650.45万元,同比+40.5％,毛利率13.59％。

   全年毛利率31.52％,+3.13pct。从单价来看,安全带、安全气囊、方向盘单价分别为59.0、157.85、151.64元,安全带单价同比提升7.7％,从2016年开始每年小幅提升,主要系产品结构优化,前排安全带配套逐渐增加。

   公司23年归母净利率15.4％,同比+3.7pct,主要系毛利率提升、费用率降低。23年由于营收增长29.1％,所以销售、管理、研发、财务费用率12.4％,同比-2.3pct,各项费用均有优化,其中研发费用6732.8万元,同比+20％,持续加大研发投入。

   24Q1净利率实现16.56％,同环比+2.17pct、-0.77pct。公司一季度净利率表现优异,主要系规模效应加持下,费用率实现12.1％,同比-5.3pct。我们认为公司在内部成本管理异常严格,上市以来阶段性拓展新品类、扩大投资、新产品爬坡等因素影响了前期利润率,随着营收稳步增长,净利率情况有望持续优化。

   上市打开知名度,公司量价齐升逻辑均具备。公司2016-2020年营收复合增速仅6.2％,主要系营收体量小,在高壁垒赛道下公司缺乏知名度,难以突破中高端车企。上市后,公司首先布局了新产品气囊和方向盘,同时不断优化客户结构,2020-2023年营收复合增速33.67％,远高于上市前;在此期间,客户结构进一步优化,单车价值量亦通过产品拓展实现大幅提升。公司于2024年4月公告收到欧洲知名汽车制造商S客户的项目定点,这是公司首次突破海外大客户,实现了国际化战略的第一步。

   投资分析意见:鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快,预计公司2024-2025年营收为17.34/22.45亿(提高24年原有营收预期16.9亿,略降低25年原有营收预期22.94亿),新增26年营业收入为32亿元;24-25年归母净利润2.88/3.84亿元(提升原有24-25年预期2.68/3.31亿),新增26年归母净利润为4.82亿元;24-26年同比增速45.5％/33.5％/25.5％,对应当前PE为24x/18x/14x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性,行业高壁垒,维持买入评级。

   核心风险:下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨;公司3/15日收到深交所监管函,投资者电话多次无人接听,未及时做好投资者关系管理,敬请关注以上风险。