玉禾田(300815):新增订单带动收入稳步提升,信用减值拖累业绩-2023A及2024Q1业绩点评

事件描述

   玉禾田2023年实现营业收入61.61亿元,同比增长14.22％,归母净利润5.21亿元,同比增长5.42％;2024Q1单季度实现营业收入17.02亿元,同比增长20.06％,归母净利润1.48亿元,同比增长5.59％。

   事件评论城市运营板块收入稳定增长。2023年收入结构来看,1)城市运营实现收入50.67亿元,同比增长17.19％,占收入比重提升2.08pct至82.25％,成为公司业绩增长的主要驱动力,从订单来看,2023年公司城市运营板块新增年化金额为14.47亿元,同比增长44.74％,新签合同总金额约118.32亿元,同比增长220.74％,新增合同订单带动收入提升;2)物业管理服务实现收入10.76亿元,同比略有增长,2023年公司物业管理业务新签合同总金额约13.10亿元(大部分为项目续签新合同)。2023年利润受减值影响较大,2023年公司计提信用减值损失0.96亿元(2022年为0.50亿元),拖累业绩提升。公司主营业务为环卫服务,保民生运营属性明显,新增订单保证公司业绩稳健增长。截至2023年末,城市运营板块在手合同总金额523.00亿元,待执行合同金额352.64亿元,物业管理业务在手合同总金额14.71亿元,待执行合同金额7.51亿元,在手订单充裕对公司未来业绩形成支撑。

   精细化管理持续,综合毛利率提升0.32pct。公司2023年综合毛利率为22.72％,同比提升0.32pct,主要原因随着公司运营精细化管理,毛利率有所恢复(2024Q1进一步提升至23.31％)。期间费用率略有提升。2023年公司期间费用率为9.15％,同比增长0.27pct,其中销售费用率同比增长0.28pct至1.18％,主要是公司加大市场开发力度增加投入所致。现金流质量有所下降,但仍维持健康水平。公司城市运营业务主要是ToG端商业模式,在地方政府财政压力增加的背景下,现金流压力相对较大。但实际来看,公司2023年收现比为92.04％,同比仅略微下降1.25pct(去年同期为93.29％),主要原因包括:1)环卫服务业务政府支出列入一般公共预算,且行业属于刚性需求,现金流相对较好;2)公司环卫项目遍布全国各地,广东(尤其是深圳)市场占比相对较高,项目质量优秀;3)部分区域政府积极推动化债,抵消了项目因地方财政支出压力增加而影响的回款进度。

   公司积极展开智能化布局,有效释放产业合力。公司积极展开智能化布局,通过与坎德拉科技达成股权合作,公司在环卫清洁服务领域中的智能化水平得到提升,在当前背景下不仅可以解决人口老龄化、人力成本高企、劳动力短缺等多重问题,还可以率先抢占智能化、无人化装备的新高地,从全产业链的角度实现补强增益,获得更大的竞争优势。

   考虑到持续有新增运营项目,且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务,未来业绩仍将维持增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.18、7.03和7.90亿元,对应PE分别为8.6x、7.5x和6.7x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进度低于预期;

   2、公司未来订单签订情况低于预期。