清溢光电(688138):业绩快速增长,OLED占比提升-23年报与24Q1季报点评

23年归母净利润同比增长42.48％,24Q1营收同比增长48.54％。23年公司实现营收9.24亿元,+21.26％YoY;全年毛利率为27.62％,同比提高2.42个百分点;归母净利润为1.34亿元,+42.48％YoY。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元,+25.42％/+41.04％/-36.30％YoY,占总营收比重分别为79.06％/15.61％/4.40％。公司24Q1实现营收2.72亿元,同比增长48.54％;归母净利润0.50亿元,同比增长155.22％。

   面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升,带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年平板显示中OLED掩膜版产品占总营收约3成,毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑,面板厂商为加大新品开发的力度,带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前,公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率:1)深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力,产品获得了客户的认证并逐步量产于,产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快;2)合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升,23Q3新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。

   把握国产替代机遇,半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产,与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产,正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升:1)23H1引进的清洗设备和AOI投产,新引入光刻机在Q3度投产,进一步提升半导体掩膜版的产能;2)加快芯片工艺平台建设进度,新产品逐步上量,改善了半导体掩膜版业务盈利水平。

   目标价27/股,维持"优于大市"评级。我们预计公司24-26年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元(前值是11.12/14.01/-),归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元(前值是1.73/2.22/-),对应EPS为0.71/0.81/1.05元。结合公司历史估值水平和可比公司水平,给予公司38.0x2024EPE,对应目标市值72亿元和目标价27.15元/股(前值27.49元/股,基于42.5X倍2024EPE,变动-1％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:1)下游显示面板新品推出速度弱于预期;2)半导体客户拓展不及预期;3)过度竞争。