冰轮环境(000811):归母业绩同比增13.8％,全年"刷新系统重启增长"-2024Q1点评

事件描述

   冰轮环境发布2024年一季报,公司实现营收16.35亿元,同比增4.46％;归母净利润1.22亿元,同比增13.78％;扣非归母净利润0.94亿元,同比降3.69％。

   事件评论

   2024Q1公司营收同比增速延续2023年下半年以来的放缓趋势。

   根据2023年报数据推算业务构成:1)制冷压缩设备营收约46亿元,同比增约22％,该板块下半年营收增速显著放缓;2)中央空调(顿汉布什集团)营收约23亿元,同比增约35.5％;3)节能制热(华源泰盟)营收约5.9亿元,同比微降。

   2024Q1营收同比增4.46％;2023Q1/Q2/Q3/Q4公司营收15.7亿元/20.9亿元/19.2亿元/19.2亿元,同比增24.5％/52.4％/15.2％/6.4％,而2023年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022年同期基数逐渐增大,估计订单增速从2023Q2开始有所放缓(合同负债可部分反映公司订单预收账款情况,2023年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4％/+13.8％/-6.0％/-4.0％,2024Q1末同比增速为-12.8％);今年全年营收增速略有压力。公司在2023年报中披露2024年经营计划,提出"刷新系统重启增长"的经营方略,目标营收和现实利润增速要高于国民经济增速。

   2024Q1净利率7.83％,同比提升1.41pct,盈利能力稳定。其中,毛利率24.1％,同比提升0.65pct;期间费用率17.43％,同比提升1.12pct,主要是管理费用率提升幅度较大(+1.13pct),源于公司2023年推出股权激励计划,带来激励费用增加;Q1投资净收益886万元,同比减少约1057万元,去年同期仍有少量减持青达环保股权带来的投资收益。

   现金流:2024Q1经营活动现金流净额-3.77亿元,较去年同期的-4.99亿元有所好转,Q1通常为回款淡季;收现比88％,同比略降。

   深耕压缩机60余载,掌握核心技术,冷链和能化领域中长期需求仍在。1)冷链领域:"十四五"冷链物流发展规划出台,测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717亿元。公司行业市占率超30％,行业第一龙头;拥有冷链系统集成技术,能够生产全系列螺杆压缩机,核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100个国家骨干冷链物流基地已发布3批名单,涉及66个(第三批25个今年6月份发布),推测实际建设进度低于时序进度,后续存在加速释放的可能性。2)能源化工:石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大,带动公司压缩机业务增长,且有国产替代和出海逻辑。3)前瞻布局碳捕集CCUS设备和氢能装备。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司实现营收84.8/97.5/111.9亿元,同比增13.1％/15.1％/14.7％;归母净利润7.22/8.38/9.70亿元,同比增10.3％/16.2％/15.7％,对应PE估值为11.8x/10.2x/8.8x。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、冷链及工业订单释放不及预期风险;2、原材料成本上涨风险。