中国动力(600482):柴油机订单大幅增长,盈利能力改善

事件:中国动力发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收451.03亿元,同比+17.82％,归母净利润7.79亿元,同比+132.18％。2024Q1实现营收114.02亿元,同比+24.42％,归母净利润0.88亿元,同比+167.82％。

   中船集团下属唯一上市船用动力平台,产业链核心标的公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量,也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块,在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后,此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满,公司作为其主要动力配套厂商,未来产能提升后,市占率有望进一步提升。

   2023年归母净利润同比增长132.18％,新签订单上升2023年公司实现营收451.03亿元,同比+17.82％,归母净利润7.79亿元,同比+132.18％。2023Q4实现营收126.49亿元,同比+2.76％,归母净利润3.68亿元,同比+790.31％。2023年,公司柴油机板块订单大幅增长,且低速发动机的价格上升,实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加:1)船海产业:新签合同275.98亿元,同比+47.32％,完成工业总产值182.44亿元,同比+36.49％。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78％,国际市场份额上升至39％。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下,继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。

   2)应用产业:公司持续加强陆上市场开拓力度,推动应用产业稳步发展,较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元,同比+13.10％,完成工业总产值216.49亿元,同比+16.12％。

   3)新兴产业:绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台,同比+61％、+64％;绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机,新签台数同比+79.73％、+41.67％;新能源储能新签合同17.72亿元,同比+622％。

   2023年公司提质增效,盈利能力提升2023年,公司毛利率13.28％,同比+0.44pcts,净利率2.35％,同比+1.38pcts,期间费用率11.11％,同比+0.05pcts,其中销售费用率1.62％,同比-0.15pcts;管理费用率5.00％,同比-0.19pcts;财务费用率-0.18％,同比+0.07pcts;研发费用率4.68％,同比+0.32pcts。2023年,公司主要产品毛利率提升,且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效,盈利能力提升。由于环保减排政策影响,未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发,技术创新不断突破,目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造,并取得甲醇燃料主机批量订单。

   2024Q1柴油机订单增长,业绩同比+167.82％2024Q1公司实现营收114.02亿元,同比+24.42％,归母净利润0.88亿元,同比+167.82％,主要由于全球船舶行业正值上行周期,柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65％,同比+0.02pcts,净利率1.60％,同比+1.09pcts,主要由于船用低速发动机价格增长,带动盈利能力提升。

   船舶行业周期上行,量价齐升趋势不变船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升:根据中国船舶报数据,2024年1-2月,我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨,同比增长70.4％/311.1％/38.5％,全球份额占比60.5％/63.1％/57.7％,三大指标均实现较快增长。价涨:根据中国船舶报数据,2024年2月,克拉克松新船价格指数为181.39,同比增长10.58％,实现连续36个月正增长。需求旺盛:1)船队老龄化带来的更新需求;2)环保减排政策助推船队更新加速;3)全球地缘政治不稳定造成航线拉长,运力需求提升。供给不足:全球造船产能在上轮周期下行期退出,并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。

   投资建议:目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元,同比增长19.8％、18.5％、17.0％;2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元,同比增长64.2％、64.0％、46.2％,6个月目标价为23.60元,对应2024年40xPE,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示:原材料价格波动;汇率波动;宏观经济波动等风险。