华润双鹤(600062):1Q24业绩符合预期,专科业务实现稳健增长

2024年一季度业绩符合我们预期公司公布2024年一季度业绩:收入28.4亿元人民币,同比增长2.26％;归母净利润4.2亿元人民币,同比增长11.00％;扣非净利润4.0亿元人民币,同比增长10.55％,符合我们预期。

   发展趋势毛利率同比提升,管理费用率同比下降。2024年一季度,公司毛利率为56.8％,同比增加1.1个百分点;管理费用率为8.0％,同比下降0.2个百分点;研发费用率为4.6％,同比增加0.6个百分点。我们认为,公司成本控制效果持续显现,并且积极布局研发创新。

   输液平台毛利率同比增加。2024年一季度,公司输液平台实现营业收入9.14亿元,同比增加3.96％,毛利率为55.36％,同比增加1.89个百分点。根据公告,公司计划一方面结合现有产线进行升级改造,提升自动化水平,带动整体产能利用率的提升;另一方面重点打造规模化生产基地,同时持续优化输液产品结构来推动输液毛利率提升。

   慢病平台保持增长态势。2024年一季度,公司慢病平台实现营业收入8.78亿元,同比增加1.90％,毛利率76.54％,同比下降1.92个百分点。根据公告,公司将积极拥抱带量采购,利用整体慢病产品群,依托于华润双鹤品牌与华润紫竹在OTC市场的资源和助力,通过院内市场的中选持续提高整体品牌价值,通过营销整合,以院内院外、线上线下相结合的方式,实现在慢病领域的良性健康发展。

   专科平台业务规模稳健增长。2024年一季度,公司专科平台实现营业收入4.01亿元,同比增加11.22％,毛利率67.85％,同比增加0.14个百分点。

   根据公告,公司认为:肾科领域,省采和联盟采的推进为腹透业务带来了良性发展;儿科领域,公司产品市场占有率和盈利水平表现良好;精神/神经领域,公司的丙戊酸系列产品未受国家集采影响,且是独家品种,有望继续保持增长态势;肿瘤领域,2022年公司新上市的产品弥补了国内脑胶质瘤领域的治疗空白,2024年也有望保持快速增长。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润15.5/17.8亿元,同比增加16.1％/15.2％。

   我们维持跑赢行业评级,考虑到化药近期板块估值中枢有所上移,我们上调目标价8.7％至25元,对应2024/2025年16.8/14.6倍市盈率。当前股价对应2024/2025年14.2/12.4倍市盈率,离目标价有17.9％的上行空间。

   风险政策对产品价格影响超预期,研发进度不及预期,竞争格局恶化。