五芳斋(603237):2023年稳健收官,期待旺季表现

2023年＆1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润26.35/1.66/1.44亿元,同增7.0％/20.6％/26.6％;1Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润2.07/-0.70/-0.71亿元,收入同比-4.1％。2023年＆1Q24业绩符合市场预期。

   发展趋势2023年粽子表现稳健,门店持续恢复。1)产品端:2023年公司粽子/月饼/餐食/蛋制品及其他产品收入分别同比+11％/-4％/+5％/-6％,量方面,粽子/月饼分别同增15％/3％,价方面,粽子/月饼分别同比-3％/-7％,主因需求端疲软影响价格。2)渠道端,2023年门店/电商/商超/经销渠道收入分别同比+27％/+8％/-15％/+11％,2023年公司通过"缩、转、关、创新"策略优化门店,至年底直营店同减26家至112家,合作店持平为25家。第一季度为粽子产品传统淡季,收入正常波动,期待第二季度核心单品粽子表现。

   2023年价格及渠道结构影响毛利率。2023年公司扣非归母净利率同比+0.8ppt至5.5％,主要受益于所得税费用减少。

   1)毛销差同比-0.1ppt,其中受粽子/月饼降价、商超渠道毛利率降低12.3ppt影响,2023年毛利率同比-1.1ppt至36.4％;销售费用率同比降低1ppt至20.9％。2)管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.1/-0.2ppt,管理费用率提升主因股权激励费用影响。

   1Q24公司扣非归母净利率同降1.8ppt至-34.0％,淡季公司利润率正常波动,需结合旺季情况进行观察。

   2024年展望:粽子贡献利润、非粽贡献收入,门店持续优化。产品端,公司持续打造粽子单品,迭代创新保持龙头地位优化盈利能力;非粽产品打造月饼、速冻饭团等产品,贡献增长弹性。渠道端,公司通过网点铺设提升规模,创新转型存量门店、探索新模式餐饮门店,线上亦尝试抖音、小红书、东方甄选等新型平台。整体来看,公司凭借强品牌力,持续拓品类、布渠道,我们认为有望保持稳健增长。

   盈利预测与估值考虑消费环境仍较疲软,下调2024年收入18.5％至29.9亿元,首次引入2025年收入33.6亿元,考虑收入下调及产品价格影响,下调2024年归母净利润30.8％至2.08亿元,首次引入2025年归母净利润2.42亿元,当前股价交易于2024/25年18.9/16.2倍P/E估值,考虑盈利预测调整及板块估值调整,下调目标股价47.5％至33.13元/股,对应2024/25年22.9/19.7倍P/E估值,较当前股价有21.4％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险消费需求不及预期,新品拓展不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。