铜陵有色(000630):税金及期间费用增加拖累公司业绩,看好公司成长潜力-2023年报＆2024年一季报点评

事项:4月28日,公司发布2023年报和2024年一季报,公司2023年实现营业收入1374.54亿元,同比增长12.81％;归母净利润26.99亿元,同比减少35.49％;扣非归母净利润18.67亿元,同比减少25.01％;经营活动现金净流量59.25亿元,同比减少35.29％;2024年一季度,公司实现营业收入327.2亿元,同比减少4.71％;归母净利润10.97亿元,同比增长7.39％;扣非归母净利润10.99亿元,同比增长52.59％;经营活动现金净流量12.29亿元。

   评论:

   23年业绩低于预期,主要受并表中铁建铜冠导致的税金及期间费用增加拖累。2023年,公司完成收购中铁建铜冠,税费随之增加,公司税金及附加9.2亿元,同比增长6.68％;期间费用总额34.5亿元,同比增长13％,其中研发费用8亿元,同比+36.26％,主要受公司建立多个重点实验室,加大对原创性科研项目的投入影响;管理费用17.6亿元,同比增长15％,销售费用1亿元,同比增长2.66％,均主要来自于职工薪酬增加。此外,受政府补助减少,其他收益1.8亿元,同比减少35.37％;受权益法核算的长期股权投资收益减少,投资收益1.56亿元,同比减少29.54％;资产减值损失5.68亿元,同比减少5.57亿元,公司最终实现利润总额53.92亿元,同比下降26.54％,归母净利润26.99亿元,同比减少35.49％。2023年,中铁建铜冠实现净利润17.9亿元,对公司净利润贡献12.5亿元。

   2024年一季度,受益铜价上涨,公司利润稳步提升。一季度,国内铜均价为6.9万元/吨,同比+1％,环比+2％,受益铜价上涨,公司实现毛利率8.32％,同比增长至3.47pct;此外,公司研发投入1.57亿元,同比增长31.42％,主要受公司加大研发投入力度影响;财务费用1.28亿元,同比减少39.5％,主要系本期利息费用减少影响;投资收益0.32亿元,同比增加159.06％,主要系本期套期工具非高度有效部分平仓盈利金额增加;资产减值损失0.35亿元,同比减少0.38亿元,主要受本期计提存货跌价准备金额减少,公司一季度最终实现归母净利润10.97亿元,同比增长7.39％。

   主要产品产量稳步增长。2023年,公司生产阴极铜175.63万吨,同比提升7.83％,约占国内总产量的13.52％。此外,公司生产铜加工材41.41万吨,同比增长6％;硫酸536.65万吨,同比增长8.33％;黄金20.83吨,同比增长10.57％;白银556.83吨,同比增长8.6％,铁精矿产量36.28万吨,硫精矿产量50.96万吨。当前,公司2.5万吨/年的锂电池铜箔项目投产在即,预计2024年上半年铜箔产能预计将达到8万吨,进一步巩固和提升行业领先地位。

   中铁建铜冠注入助力公司铜精矿自给率提升。2023年,公司铜资源金属量637.2万吨,其中米拉多铜矿70％权益保有铜资源矿石量9.68亿吨,铜资源权益金属量469万吨,铜平均品位0.48％,中铁建并入助力公司自产铜精矿含铜17.51万吨,同比提升239.34％,位居国内领先地位。当前,中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程稳步推进中,项目预计2025年6月建成投产,届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量,将进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。

   投资建议:综合考虑23年并表对公司税金及期间费用的增加和铜矿端市场紧缺加剧,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.35亿元、44.17亿元、50.34亿元(2024-2025年前值为41.7亿元、49.4亿元),分别同比增长49.5％、9.5％、14％。考虑可比公司估值情况,我们给予公司2024年16倍PE,对应目标价为5.1元,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;金属价格大幅波动。