东睦股份(600114):消费电子景气回升,Q1业绩大幅增长

事件概述

   4月26日,公司发布2023年年度报告,全年实现营业收入38.61亿元,同比增长3.62％;归母净利润1.98亿元,同比增长27.08％;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长6.81％。毛利率为22.33％,同比+0.28pct;净利率为5.03％,同比+0.48pct。4月26日,公司发布2024年一季度报告,实现营业收入11.02亿元,同比增长37.42％,环比增长2.10％;归母净利润8117.15万元,同比增长320.81％,环比下降10.78％。毛利率为24.03％,同比+5.26pct,环比-3.43pct;净利率为8.04％,同比+6.59pct,环比-0.91pct。

   分析判断:

   24Q1业绩同比大幅增长,三大基石平台发力24Q1单季度实现营业收入11.02亿元(YoY+37.42％,QoQ+2.10％),归母净利润0.81亿元(YoY+320.81％,QoQ-10.78％),扣非归母净利润0.75亿元(YoY+627.52％,QoQ-11.38％)。收入与利润快速增长主要得益于下游景气复苏下,订单增长而且稼动率不断提升。24年Q1毛利率24.03％,净利率为8.04％,同比大幅改善,我们认为主要得益于订单增长呈现规模效应呈现,带动生产效率边际改善。

   折叠屏轻薄化趋势推动MIM技术需求折叠屏的轻薄化趋势对铰链零件耐磨性、强度和轻量化的要求提高,铰链设计复杂度提升,MIM在铰链里面的占比大幅提高。另外,钛合金因其有优越性能,受到消费电子关注,23年苹果将钛合金导入高端手机中框,小米、三星等主流手机厂也在布局中,钛合金为MIM技术应用提供新增市场。根据公司公告,轻量化趋势背景下,MIM钛合金有望取代部分机加工件,铝合金MIM工艺也有应用前景。公司将实时响应客户要求,组建折叠屏转轴设计和组装部门,推动从零件到组件的发展,增加MIM产品市场的粘性。23年公司因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量,营业收入企稳回升并逐季改善,全年实现MIM收入10.22亿元,Q3、Q4单季均实现盈利。24年Q1,公司MIM收入同比增长约171.67％,并且伴随大客户新品上市,零部件稼动率有望继续提升,而且折叠机模组线初步验证成功,后期将逐渐贡献收入。

   P＆S业务稳中有升,部分新品完成研发23年公司P＆S业务实现收入19.75亿元,同比增长8.51％,毛利率提升至23.51％;24年Q1P＆S营业收入同比增长约31.05％。公司P＆S技术平台已完成轴向磁通电机中部分减速器齿轮样品研发。在同样体积下,轴向磁通电机能够产生比径向磁通电机更强的磁场,具有重量轻、结构紧凑、高扭矩密度和高功率密度、动力表现更高效等特点,在新能源汽车驱动电机等有尺寸、重量等限制要求的场景中具有明显的应用优势。

   收购深圳小象电动公司股权,推动SMC优势互补得益于下游新能源车、光伏等的高景气需求,23年公司SMC业务实现收入8.26亿元,同比增长17.13％,毛利率为21.08％,收入创历史同期最高记录。未来,伴随新增产能落地,我们认为SMC业务有望实现稳健增长。23年,公司通过宁波东睦广泰增持深圳小象电动科技10.00％股权,截至目前持有深圳小象电动公司22.00％股权。

   轴向磁通电机可以用于汽车、机器人关节电机中,公司应用于轴向磁通电机的软磁定子已实现小批量生产。

   投资建议

   基于对折叠屏新趋势的展望,以及新能源车、机器人等需求对P＆S、SMC业务的拉动,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为52.18/62.73/72.84亿元(原值52.87/61.77亿元,新增26年预测),归母净利润4.04/4.96/5.99亿元(原值3.5/4.09亿元,新增26年预测),EPS为0.65/0.81/0.97元(原值0.57/0.66元,新增26年预测),2024年4月26日收盘价14.17元,对应PE为22/18/15倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期,上游原材料波动,技术发展不及预期。