钱江摩托(000913):自主外贸出口增长亮眼;毛利稳健、控费有效

1Q24业绩超出市场预期公司公布1Q24业绩:1Q24营业收入13.5亿元,同比+0.9％,环比+34.6％;归母净利润1.4亿元,同比+89.1％,环比+158.8％;扣非归母净利润1.15亿元,同比+57.3％。出口高增带动毛利率稳健,叠加费率同比下降、其他收益增厚盈利,业绩超出市场预期。

   发展趋势公司自主外贸摩托车出口增长亮眼,内销承压。据摩托车协会数据,1Q24二轮燃油摩托车共销售319万辆,同比+16％。

   1Q24摩托车内需疲软,出口229.45万辆,同比增长36.17％,其中大排量摩托(排量大于250cc)销量11.5万辆,同比+6.3％,内销同比-13.8％,出口同比+41.9％;小排量(排量小于等于250cc)摩托车销量307.8万辆,同比+16.5％,内销同比-20.0％,出口同比+46.5％。1Q24公司实现摩托车销售10.0万辆,同比+8.7％,整体市占率稳健;大排量摩托车销量2.6万辆,同比-11.8％,出口1.3万辆,同比+142％;小排量摩托车销量7.4万台,同比+18.2％,出口4.9万辆,同比+92％。

   销量结构变化但毛利率同比稳健,控费成效体现。1Q24单车收入1.34万元,同比-7.6％,我们判断主要系大排量摩托销量增速放缓导致。1Q24毛利率20.0％,同比+0.67ppt,毛利率同比稳健。费用端,1Q24销售/管理/研发费用分别为4211/5804/7002万元,同比均有所下降,三项费率合计12.7％,同比-1.04ppt。此外,财务费用-2947万元、其他收益5110万元增厚盈利,财务费用主要系利息收入,其他收益主要系政府补贴。

   稳固国内销量,加速拓展国际市场。产品端,2024年公司陆续发布赛550S、追550、鸿150智能版等新品,发布ParaPal澎湃智能架构。据公司公告,公司持续推进自主持续推进自主外贸渠道建设,2023年新增开拓20+国家市场,自主外贸(非通过第三方出口)营业收入同比增长200％,占2023年收入比重提升至29％。展望2024年,公司计划着力稳固国内大排量销量、下探差异化小排量车型,全面拓展国际燃油摩托车市场,逐步布局电摩出海,我们看好自主外贸渠道拓展对公司出口的积极带动。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应15x/13x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级,行业出口增长新逻辑带动估值提升,我们上调目标价19％至21元,对应20x/17x24E/25EP/E,较当前股价有33.8％的上行空间。

   风险国内市场竞争加剧;出口不及预期。