纳芯微(688052):业绩短期承压,关注汽车电子等新品持续推出

2023及1Q24业绩低于我们预期纳芯微公布2023年及1Q24业绩:由于下游需求较弱,公司产品售价承压,2023年公司实现营业收入13.1亿元,同比减少21.52％,归母净利润-3.1亿元,同比减少221.85％,毛利率同比下降11.42pcts至38.59％;1Q24公司实现营业收入3.62亿元,同比减少23.04％;归母净利润-1.50亿元,同比减少1.52亿元;毛利率32.0％,同比下降13.31pcts,受需求较弱和市场竞争加剧影响,公司业绩整体低于我们预期。

   发展趋势受下游需求较弱及市场竞争等影响,年度及季度盈利均同比下降。2023年,下游汽车电子领域需求增长,消费电子领域景气度改善,但工业、光伏和储能市场仍处于去库存阶段;综合影响下,公司营收同比下降;此外叠加2023年研发费用及员工股权费用增加等影响,归母净利润同比下降221.85％至-3.1亿元。1Q24公司归母净利润-1.50亿元,同比减少1.52亿元。我们预计随下游需求复苏及库存持续去化,公司营收有望持续恢复。

   产品规划围绕汽车等高景气领域,持续丰富品类。根据公司公告,目前公司已能提供1800余款产品。我们认为2024年公司有望持续拓宽产品布局,其中传感器方面有望重点发展磁传感器、压力传感器和温湿度传感器;信号链方面,公司陆续推出隔离式比较器、电容隔离式固态继电器等隔离器新品;功率驱动方面,我们认为公司有望持续扩展汽车马达和电机驱动等产品。我们预计下游汽车领域需求恢复下,公司多维布局车载产品将促进营收增长。

   研发投入保持高增长,持续拓宽海外市场构建竞争优势。2023年公司研发费用为5.22亿元,同比增加29.17％。1Q24公司研发费用为1.52亿元,同比下降4.41％。根据公司公告,2023年公司研发人员同比增加30.06％至424人。此外,公司持续经营欧洲、日本和韩国等关键海外市场。利用全球化资源,为海外客户提供本地化服务。我们认为,公司研发高投入有望助力产品线拓张,而海外客户的开拓有望使公司加强在汽车等高景气领域的全球布局。

   盈利预测与估值考虑到需求复苏情况及去库进度,叠加市场竞争加剧及公司价格承压,我们下调公司2024年营收/净利润预测0.42/1.91亿元至17.85/-1.55亿元,维持公司2025年营收预测,并下调公司2025年净利润预测49.4％至1.18亿元,维持跑赢行业评级。我们采用2027E远期估值,参考可比公司估值均值给予公司40x2027EP/E,我们下调公司目标价16.4％至120.07元。当前股价对应2027年31.7xP/E,目标股价较当前股价有26.3％的上行空间。

   风险产品研发不及预期;国产替代不及预期;行业竞争加剧。