钱江摩托(000913):Q1业绩超预期,出海进程提速-系列点评二

事件概述。公司披露2024年第一季度报告,2024Q1营收13.5亿元,同比+0.9％,环比+34.6％;归母净利1.4亿元,同比+89.1％,环比+158.7％;扣非归母净利1.2亿元,同比+57.3％,环比+84.1％。

   出口显著提速盈利水平大幅度改善。1)营收端:公司2024Q1营业收入13.5亿元,同比微增,环比+34.6％,环比大幅度增长主要原因为出口提速:据中国摩托车商会数据,公司24Q1内销/外销分别3.8/6.2万辆,同比分别-37.8％/+100.9％,环比分别+0.3％/+23.5％。内外销合计10.0万辆,其中250cc+销量2.6万辆,大排量市场份额稳居国内头名;2)利润端:2024Q1归母净利润1.4亿元,同比+89.1％,超预期,我们认为同环比大增主要原因为:①公司出口业务显著提速,带动公司整体盈利水平同比向上;②政府补助等其他收益进一步增厚利润;3)费用端:2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.1％/4.3％/5.2％/-2.2％,较2023年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。

   摩托车:产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少,更在意具体车型的畅销比例,展望全年,公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司3月出口销量为2.7万辆,同比+67.9％,环比+171.2％,1-3月累计出口6.2万辆,同比+100.9％。海外渠道端:2023年新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸渠道营业收入同比+200％,我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下,2024年出口业务有望迎来收获期,将为公司业绩带来可观弹性。

   全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。

   投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司"品牌力+产品力+渠道力+组织能力"多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量,全地形车业务有望实现从0到1。考虑到公司出口高景气度,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元,归母净利润6.0/7.3/8.8亿元,EPS为1.14/1.39/1.66元。对应2024年4月26日15.70元/股收盘价,PE分别14/11/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等