开润股份(300577):2023年代工韧性凸显、90分扭亏,2024Q1扣非净利率超预期-公司信息更新报告

2023年代工韧性凸显90分扭亏,2024Q1扣非净利率亮眼,维持"买入"评级2023年收入31.05亿元(同比+13.3％,下同),归母净利润1.16亿元(+146.7％),扣非净利润1.39亿元(+589％),归母与扣非同比增速差异主要系远期外汇套保损失/政府补助同比减少1688/4420万元。2024Q1收入9.1亿元(+22.9％),归母净利润0.7亿元(+103％),扣非净利润0.78亿元(+121.4％)。2024Q1扣非净利润超预期,我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元(原为2.1/2.7亿元),对应EPS为1.2/1.7/2.2元,当前股价对应PE15.9/11.5/9.2倍,全年代工继续巩固差异化产能布局及数字化优势稳老拓新,预计收入20％+增长;品牌端受益于出行景气度提升,在精细化运营下90分加大包品类及跨境布局、小米生态链改革新机遇,规模及盈利预计双回暖,维持"买入"评级。

   代工:2023年箱包代工体现韧性,服装代工创造收入新增量2023年B2B业务收入24.4亿元(+11.2％),占比78.7％(-1.5pct),分业务看:箱包代工收入19.7亿元(+2.6％),增速放缓主要系运动休闲客户去库存、IT类客户因全球PC出货量下滑减少包配采购的影响,但凭借印尼差异化产能布局新增优衣库、JR286、YETI等优质新客户,服装代工持续高增,收入4.7亿元(+71％)主要系新客户阿迪达斯、Puma、Muji贡献。上海嘉乐收入12.85亿元(+26.9％),净利润为-0.75亿元,主要系老厂搬迁涉及的费用支出以及SAP系统导致存货计提等一次性费用影响,预计随着产品结构调整,服装业务毛利率逐渐改善。2023年代工毛利率23.9％(+1.9pct),主要受益于客户及产品结构优化调整、供应链端效率提升。

   品牌:2023年自有品牌扭亏为盈,毛利率显著提升2023年实现收入6.3亿元(+22％),收入占比20.2％,主要系国内出行复苏,聚焦出行拉杆箱及背包品类,重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,同时结合各销售渠道的用户画像和属性特点,形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式,其中公司自有品牌扭亏为盈。2023年品牌毛利率26.6％(+5.7pct),主要系聚焦核心品类及高毛利率新品收入占比提升,预计2024年小米品牌在供应链改革下规模及盈利能力持续提升,自有品牌在品牌势能提升下新渠道及新品类贡献增长动力。

   2024Q1扣非净利率大幅改善,存货周转提效,在手现金充沛(1)2023年毛利率为24.4％(+2.7pct),期间费用率为16％(-1pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.8/+0.1/+0.1pct,净利率为3.7％(+2pct),扣非净利率4.5％(+3.7pct)。(2)2024Q1毛利率为24.2％(+2.4pct),期间费用率13％(-3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/-0.9/+0.3/-0.8pct,研发费用率提升系增加研发人员,财务费用下降系汇兑收益及利息收入增加,远期套保及计提存货跌价损失导致公允价值变动/资产减值损失占收入比-0.8/-0.6pct,归母净利率7.8％(+3.1pct),扣非净利率8.6％(+3.8pct)。截至2024Q1末,存货为4.25亿元(-13.8％),存货周转天数60天(-24),经营性现金流净额为0.037亿元(-96.7％),主要系备货同比增加。

   风险提示:出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期。