章源钨业(002378):矿山受益钨价上涨,期待刀具业务持续放量-2023年年报点评

事件概述:公司发布2023年年报:公司2023年实现营业收入34.00亿元,同比+6.15％;归母净利润1.44亿元,同比-29.21％;扣非归母净利1.35亿元,同比-20.41％。分季度看,2023Q4,公司实现营收8.82亿元,同比+26.52％、环比+11.00％;归母净利润0.34亿元,同比+32.16％、环比+41.60％;扣非归母净利0.54亿元,同比+145.45％、环比+246.52％。

   点评:矿山受益钨价上涨,棒材业务有所拖累

   量:矿山方面,钨、锡矿产出量增加,其中23年钨精矿产量4,154吨,同比+5.64％,锡金属(100％)产量882吨,同比+6.23％,我们预计伴生的铜金属产量持稳。下游加工方面,2023年公司积极开拓市场,粉末、刀片产品销量同比增长,其中钨粉销量4,175吨,同比+3.31％;碳化钨粉销量4,913吨,同比+2.28％;热喷涂粉销量442吨,同比+18.50％;传统硬质合金销量1,104吨,同比+10.28％;赣州澳克泰硬质合金(刀片)销量2,041.17万片,同比+27.66％;硬质合金(棒材)销量688.82吨,同比+6.71％。

   价:23年公司毛利率同比减少0.55pct,至15.03％。2023年钨原料价格上涨,钨矿市场价格同比+5％,至12万元/吨,虽然公司钨矿产品利润增厚,但由于公司自给率只有20％,导致下游加工毛利受损;锡市场价格同比-15％,至21万元/吨;铜市场价格同比+1.3％,至6.8万元/吨。分季度看,23Q4公司毛利率同比上升2.53pct,环比上升1.89pct,至16.2％。钨矿市场价格同比+8.6％;伴生锡市场价格同比+13.6％;伴生铜市场价格同比+3.8％,增厚矿山端利润。

   未来核心看点:矿山受益钨价上涨,期待刀具业务持续放量

   上游矿产资源丰富,受益钨价上涨。公司钨矿成本较低,根据2020年采矿权出让收益评估报告,测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨,充分受益钨价上涨。截至2023年,公司拥有6座采矿权矿山,8个探矿权矿区,保有钨资源储量9.46万吨,锡资源储量1.76万吨,铜资源储量1.29万吨。

   抓住发展机遇,下游刀具板持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片,国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。

   投资建议:公司作为国内钨产业链一体化企业,矿端受益钨价上涨,硬质合金需求稳步增长,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.14/2.87/3.57亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为37/28/22倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。