旗滨集团(601636):浮法盈利良好,光伏快速扩张-公司季报点评

事件:近日公司公布2023年报及2024年一季报,2023年公司收入157亿元、同比+17.8％;归母净利润17.5亿元、同比+33.0％;扣非归母净利润16.6亿元、同比+39.4％。24Q1公司收入38.6亿元、同比+23.2％;归母净利润4.4亿元、同比+292.3％。

   点评:浮法盈利保持良好,光伏业务大幅增长。

   浮法玻璃:公司拥有24条合计16600t/d浮法玻璃,占全国比重约10％,2023年绍兴整体搬迁生产线1200吨/日建成点火,原2条各600吨/日生产线相继停产,整体产能稳定,年内销量1.1亿重箱、同比+5.6％,均价79.5元/箱、同比-1.1元,毛利21.6元/箱、同比+3.1元/箱,公司2008～2023年毛利中位数为20.2元/箱,2023年毛利接近该水平。

   光伏玻璃:公司2023年新增6000t/d产能至8200t/d,受益于此,2023年公司光伏玻璃销量1.94亿平、同比+201.7％,成本降幅大于价格降幅,毛利为3.8元/平、同比+1.8元/平。2023年子公司湖南旗滨光能实现净利润2.4亿元。

   进一步加码光伏玻璃业务,实行员工、实控人跟投。公司前期已公告湖南郴州1200t/d(已于2022年4月投产)、浙江绍兴1200t/d项目,浙江宁波4*1200t/d(2023年投产2条)、福建漳州2*1200t/d光伏玻璃项目(2023年已投产),2022年3月份公告马来西亚投建2*1200t/d(已投产1条),2024年4月公告投建马来西亚三线1200t/d,2022年4月公告云南昭通4*1200t/d项目,合计18000t/d光伏压延玻璃项目,2024年有3条在建项目。

   若上述项目落地,则未来公司光伏压延日熔量将超过目前主业浮法玻璃日熔量(16600t/d),光伏玻璃有望成为另一支柱产业,打开新的增长空间。2023年11月董事会同意同意公司和旗滨光能项目管理团队核心管理人员和技术骨干等员工设立的员工跟投平台受让公司持有的旗滨光能15.5030％的股权,同时实际控制人俞其兵先生控制的宁海旗滨科源受让公司持有的旗滨光能13.7490％的股权。

   维持"优于大市"评级。我们预计公司2024～2026年EPS分别为0.85、0.92、1.03元/股,给予2024年PE14～16倍,合理价值区间11.90～13.60元/股。

   风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。