美锦能源(000723):焦炭价格下行拖累业绩,关注黑色需求及氢能进展-2024年一季度点评报告

焦炭价格下行拖累业绩,关注黑色需求及氢能进展。维持"增持"评级

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入208.1亿元,同比-15.4％;实现归母净利润2.9亿元,同比-86.9％;2024年一季度公司实现营业收入41.9亿元,同比-21.5％;实现归母净利润-3.6亿元,同比-189.8％。考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润3.8/5.1/6.7亿元(2024-2025前值14.9/15.9亿元),同比+32.9％/+33.2％/+30.2％;EPS为0.09/0.12/0.15元;对应当前股价PE为69.8/52.4/40.3倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升,焦炭利润有望修复,此外氢能业务未来有望贡献增量。维持"增持"评级。

   焦炭价格下行业绩承压,期待开工持续修复

   2023年焦炭产销量为584/590万吨,同比+8.8％/8.6％,产销率继续维持在100％以上。自产精煤327万吨,同比+11.2％,公司焦化产品及副产品2023年实现营业收入203.8亿元,同比-14.8％,收入下滑主要是焦炭市场价格下滑比较明显,2023年河北二级冶金焦(唐山产)市场均价为2207元/吨,同比-24.2％,2024年一季度延续跌势,2024年一季度均价为2087元/吨,同比-18.4％。2023年公司吨焦收入3455元/吨,同比-21.5％;吨焦成本3054元/吨,同比-11.9％,毛利率从2022年的21.3％下滑至2023年的11.6％。2024年一季度开工较弱导致国内铁水日均产量处于低位,但自3月中旬以来铁水日均产量环比逐步改善,截至2024年4月26日,铁水日均产量已从3月低点220.77万吨/天提升至228.78万吨/天,随着项目开工持续向好,预计铁水产量将进一步上行,带动焦炭需求改善。

   氢能全产业链布局,有望受益于行业加速发展

   氢能全产业链布局。公司目前已基本完成氢能全产业链布局,上游搭建氢气"制-储-运-加-用"产业链;中游搭建气体扩散层-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链;下游推进七大区域(粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区、云贵川)发展战略。氢能车方面,公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司,合计年产能力为1万台,2023年合计生产商用车1915台,同比+158％。根据中国汽车工业协会数据,2023年全国累计氢能汽车上险销量5791台,公司子公司佛山飞驰和青岛美锦共计销售氢燃料电池汽车1150台,市占率居全国首位。氢能发展逐步加速。发改委及工信部等多个部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南(2023版)》,明确近三年国内国际标准化工作的重点任务。截至2023年底,已有27个省、自治区及直辖市出台了省级氢能产业规划,预计到2025年现有的5个示范城市群将推广3.5万辆燃料电池汽车进行商业化示范应用。

   风险提示:经济恢复不及预期,煤价上涨超预期,公司氢能新布局不及预期。