中国石化(600028):一季度公司经营稳健,增储上产与降本增效持续推进

事件:2024年4月28日晚,中国石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入7899.67亿元,同比下降0.17％,环比增长6.43％;实现归母净利润183.16亿元,同比下降8.88％,环比增长144.31％;实现扣非后归母净利润181.86亿元,同比下降7.76％,环比增长74.65％;实现基本每股收益0.15元,同比下降8.93％,环比增长150.00％。

   点评:一季度公司经营稳健,增产增销成效显著。油价端,2024年一季度布伦特平均油价为81美元/桶,同比及环比均下降1％左右。分板块盈利看,上游板块实现营业利润127.06亿元,同比增长11％;炼油板块营业利润64.12亿元,同比下滑35％;成品油销售板块营业利润79.47亿元,同比下降1％;化工板块营业利润-18.28亿元,同比增长15％。

   整体上看,公司上游板块有效抵御了油价中枢下行影响,以增储上产和降本增效实现盈利有效增长;炼化板块紧贴市场优化调整,化工板块减亏明显;成品油销售板块维持稳健盈利贡献。

   增储增产与降本增效成效显著,上游板块盈利稳步抬升。2024年一季度,公司上游勘探开发板块增储、增产、增效成果显著。在增储方面,公司加强高质量勘探,取得一批油气新发现,在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破,天然气产供储销体系建设持续完善。在增产方面,一季度油气当量产量1812万吨,同比增长3.4％,其中原油产量70.36百万桶,同比增长1.3％,天然气产量99亿立方米,同比增长6.0％。在增效方面,公司降本增效持续发力,一季度油气现金操作成本15.2美元/桶油当量,同比下降0.3美元/桶油当量。

   生产及销售结构调整,炼化业务持续开展成本优化。炼油板块,2024年一季度公司原油加工量为63.3百万吨,同比增长1.7％,成品油产量38.83百万吨,同比增长4.1％,炼油现金操作成本为3.83美元/桶,同比下降0.2美元/桶,同时公司增加成品油出口规模,优化出口节奏和结构,在降本同时进一步优化盈利结构;在成品油销售方面,一季度公司成品油总经销量59.81百万吨,同比增长6.5％,同时,公司实施差异化策略,汽油经营量同比增长5.4％,车用LNG零售量同比增长119.3％。整体来看,公司炼油板块产销稳步提升。化工板块,一季度公司着力成本管控,单位完全加工成本为1370元/吨,同比下降10％,同时公司通过优化原料、装置、产品结构,实现化工板块大幅减亏。我们认为,2023-2024年整体炼能增速趋缓,而国家经济持续向好,居民出行常态化发展,成品油需求仍有一定修复空间;化工板块受国内地产端疲软影响,芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局,公司炼化板块盈利仍有上行空间。

   资本开支结构优化,聚焦增储上产及炼化资产效益提升。一季度公司资本开支合计205亿元,同比下降29亿。在结构方面,公司仍聚焦于上游增储上产和炼油化工增效,整体来看,一季度勘探开发、炼油板块资本开支占比同比均增长2pct,化工板块占比下降4pct。在上游领域,公司资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设,川西等天然气产能建设以及龙口LNG等油气储运设施;炼化板块主要集中于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目及镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目。我们认为,公司资本开支运用水平高效,有望持续为公司带来资产质量和效益水平提升,进一步增强盈利及抗风险能力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为805.82、903.34和1012.58亿元,归母净利润增速分别为33.3％、12.1％和12.1％,EPS(摊薄)分别为0.66、0.74和0.83元/股,对应2024年4月26日的收盘价,对应2024-2026年PE分别为9.88、8.81和7.86倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势,叠加公司降本增效成效显著,公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:原油价格大幅波动风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;新能源汽车销售替代风险