三特索道(002159):经营改善趋势明确,历史包袱优化后利润释放空间可观-公司点评

事件:2023年公司实现营收7.2亿元/同比+181％,归母净利1.3亿同比+266％,扣非归母净利1.4亿元/同比+182％。2024年一季度,司实现营收1.4亿/同比-11％,实现归母净利0.3亿/同比+18％,扣净利0.3亿/同比-22％。

   优质项目业绩持续释放,2023年多个盈利项目表现创历史新高2023年是公司经营回归正轨的首年,旗下景区全年合计接待887万客,较2019同期+36％,创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25％,亏损项目则收窄6％。其中,核心景区梵净山贡献突出游客量/营收/净利润较19同期+21％/-18％/+27％;海南猴岛游客营收净利创历史新高,较19同期分别+40％/+23％/+16％;庐山三叠泉项游客量、营收、净利较19同期+21％/+29％/37％;珠海索道项目改造级后营收、净利较19年同期+438％/+1255％。

   剔除一次性减值影响,2023年盈利能力较2019年大幅改善受益于成本费用刚性,伴随客流快速增长,公司2023年毛利率62.6％,较2019年同期+5.4pct;销售/管理费用率各为4.2％/18.5％,2019同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000万远,主要受益公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素,2023年公司净利率2019年提升14.1pct至19.6％。若进一步剔除武夷山公司长期股权资计提减值、崇阳项目计提减值影响,我们估算公司2023年归母净约1.6亿元,净利率约22％,较2019年+16pct。

   1Q24各景区仍有亮点,惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑1Q24公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实较快增长,客流各同比+32％/+18％/+45％/+26％。但核心景区梵净山2-3月天气状况不佳,导致闭园时间同比大幅增长,致使1Q24营收比出现下滑。

   投资建议:我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.0、2.2元,对应PE各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确,史包袱优化将带来可观利润释放空间,同时中期亦有储备项目推出动持续增长,当前估值低于同业,维持"推荐"评级。

   风险提示:自然灾害等不可抗力的风险;新项目建设进展低于预期风险。