电投能源(002128):业绩稳健逆势增长,关注未来成长性

事件:公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入268.5亿元,同比+0.20％归母净利润45.6亿元,同比+14.39％;扣非后归母净利润43.38亿元,同比+12.27％。单季度来看,23Q4实现营业收入71.2亿元,同比+2.75％,环比+9.11％归母净利润9.75亿,同比+34.18％,环比-2.71％;扣非后归母净利润8.53亿元同比+26.57％,环比-10.93％。2024年一季度,公司实现营业收入73.4亿元,同比+7.32％;归母净利润19.4亿元,同比+20.21％;扣非后归母净利润19.1亿元同比+20.84％。

   煤炭业务:盈利实现逆势扩张,未来增量显著。1)产销量:2023年公司实现原煤产量4654.74万吨,同比+1.19％;销量4647.43万吨,同比+1.04％。2)价格＆成本:2023年吨煤售价196元/吨,同比+7.4％;单位成本89元/吨,同比-2.8％成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。3)毛利及毛利率:2023年吨煤毛利107元/吨,同比+17.7％;煤炭业务实现毛利规模49.7亿元,同比+18.9％毛利率为54.5％,同比+4.78pct。4)未来增量:2023年8月,公司南露天矿核增200万吨取得批复,预计2025年实现达产,今明两年仍有150万吨增量空间除上市公司体内煤炭资产外,集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前土地使用证相关手续已经办理完毕,公司积极推进资产注入工作,公司煤炭产能有望再提升72.9％。5)煤价同比增长,业绩逆势高增:2024年Q1蒙东褐煤价格指数平均为301元/吨,同比+1.6％。

   电力业务:转型持续兑现,绿电持续放量。1)发售电量:2023公司实现发电量87.0亿千瓦时,同比+2.5％;售电量81.6亿千瓦时,同比+5.6％。其中,火电分部实现发电量56.1亿千瓦时,同比-6.0％,售电量51.1亿千瓦时,同比-2.4％;新能源分部实现发电量31.0亿千瓦时,同比+22.4％,售电量30.6亿千瓦时,同比+22.4％。2)价格＆成本:2023年火电度电价格0.35元,度电成本0.27元;绿电度电价格0.31元,度电成本0.14元。3)毛利及毛利率:2023年火电度电毛利0.09元,绿电度电毛利0.17元;电力业务实现毛利规模9.6亿元,同比-2.9％毛利率为34.7％,同比-1.6pct。

   电解铝业务:24Q1铝价同比增长贡献弹性,关注未来增量。1)产销量:2023年公司实现电解铝产量87.51万吨,同比+1.3％;销量87.68万吨,同比+1.8％2)价格＆成本:2023年公司铝产品售价16312元/吨,同比-6.6％;单位成本13783元/吨,同比-3.4％。3)毛利及毛利率:2023年吨铝毛利2529元/吨,同比-20.7％电解铝业务实现毛利规模22.2亿元,同比-19.3％;毛利率为15.5％,同比-2.8pct4)未来增量:公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目(扎铝二期)筹备进程,预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨,较当前增加35万吨。5)电解铝价格同比增长,贡献弹性:根据Wind数据,2024年Q1铝(A00)平均价格19047元/吨,同比+3.2％.盈利预测及投资评级。公司主业盈利相对稳健,三大业务未来皆有增量,看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.5、53.5、56.5亿元,按照4月29日收盘时市值计算,对应PE为9.6、8.7、8.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)产品价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。