德方纳米(300769):一季度明显减亏,加工费已触底【勘误版】-2024年一季报点评

Q1业绩略低于预期:24Q1营收19亿元,同环比-62％/-29％;归母净利润-1.85亿,同环比+74％/+71％,扣非归母净利润-1.92亿元,同环比+74％/70％。Q1毛利率为0.03％,同环比增0.02/10.5pct;归母净利率-9.8％,同环比+4.8/14pct;扣非归母净利率-10％,同环比+4.7/13.8pct,略低于预期。

   Q1出货环降18％、我们预计24年出货同增38％。我们预计公司Q1出货4.5万吨,同增13％,环降18％,权益出货约4万吨,我们预计Q2出货约6万吨,环增约30％。公司达产产能37万吨,另有8万吨1H24投产,合计45万吨。公司客户集中度高,主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头,且储能占比高,我们预计24年出货量增38％至约30万吨,其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。

   Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨,环降13％,单吨毛利0,单吨净利-0.48万元/吨,单位亏损环比缩窄,系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小,但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底,公司有一定成本优势,24年有望扭亏。25年行业产能出清,龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨,且补锂剂24年起量,有望增厚利润。

   Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元,同环比-27％/-13％,费用率13％,同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元,较年初增31％;应收账款17亿元,较年初-26％;合同负债0.8亿元,较年初-2％。Q1经营现金流净额-7.2亿元,同增8.4％;投资现金流净额7.6亿元,同增203％;资本开支2.1亿元,同比降71％;货币资金为24亿元,较年初降17.2％。

   盈利预测与投资评级:考虑铁锂加工费下滑,我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元,同比+111％/182％/86％,对应PE为50/18/10x,周期底部公司业绩承压,但公司作为铁锂龙头,长期仍具备竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧风险。