泰胜风能(300129):深化海陆风出口布局,出口优质订单持续增长-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年营收48亿元,同增54％;归母净利2.9亿元,同增6.4％;毛利率18％,同比-0.3pct。其中2023Q4营收18亿元,同环比+83％/+40％;归母净利0.6亿元,同环比-48％/-52％,毛利率16％,环比-4.4pct。2024Q1营收6.6亿元,同环比-18％/-64％;归母净利0.5亿元,同环比-40％/-2.5％,毛利率20.1％,环增4pct。2023Q4业绩不及预期,主要系:1)出口占比低导致毛利率环降;2)项目延期导致信用减值0.44亿元,后续交付后有望冲回。

   23年钢塔出货57万吨、同增53％,24年预计钢塔出货80万吨、同增40％。23年公司钢塔出货57万吨,同增53％,其中海上13/陆上44(出口13)万吨,同比+120/+40％(-25％);毛利率海上10.1％,同比-8.7pct,陆上19％,同增1.7pct。测算23Q4钢塔出货约20万吨,环增18％,整体毛利率15％左右,环降4pct,主要系出口占比降低。24Q1钢塔出货8万吨,环降60％,其中海上1/陆上7(出口4)万吨,环比-80/-50％(+80％),出口占比提升,助力Q1毛利率环增4pct至20％左右。此外23年公司收购中汉能源(持股60％)布局混塔,23年实现出货1.7万立方米,24Q1我们预计出货1万立方米左右,贡献增量。展望24年,我们预计出货有望达80万吨(含混塔),整体同增40％+,其中陆上50(出口20)万吨,同增14％(35％+),公司双海+陆上并举,整体业绩有望持续向好!24Q1订单整体环增8％、海外优质订单占比提升。截至24Q1,在执行及待执行风电订单共计40.6亿元,同/环比+15％/+8％,其中陆上32/海上8.7亿元,分别环比+7/+10％,海外占比升至36％,同环增12/2pct,海外优质订单占比持续提升。公司23年新增扬州出口基地25万吨,24年推进蓝岛20万吨海工技改完成,满足出口海工的客户要求,钢塔最大产能达100万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地,以及华南布局海风基地、开启多维 高质量发展!发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23年公司发电业务收入0.32亿元,同增14％,毛利率43％,同增6pct,24年公司预计仍持有河南嵩县50MW分散式风电,发电规模维持稳定。创新业务中,公司计划于24年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上,搭建团队、拓展客户与规模。

   23年信用减值0.92亿元、24Q1费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92亿元,主要系项目延期导致的应收账款减值0.87亿元,后续交付后有望冲回。23年期间费用率11.6％,同比+0.4pct,主要系汇兑收益-0.41亿元,导致财务费用同增1.5pct;23Q4/24Q1期间费用率11.5/11.4％,环比+2.8/-0.1pct,Q4环增主要系研发费用环增3pct;23Q4/24Q1应收账款27.3/27.7亿元,环增28％/1％;23Q4/24Q1公司经营性现金流-4.8/-8.4亿元,持续承压。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利6.1/8.0/9.8亿元,同增110％/31％/22％,对应PE12x/9x/7x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。