信安世纪(688201):收入稳定增长,费用投入带来短期利润下滑-2023年报＆2024一季报点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年全年实现营业收入5.49亿元,同比下降16.54％;归母净利润0.11亿元,同比下降93.15％,扣非后归母净利润0.09亿元,同比下降93.91％。

   单Q4而言,2023Q4实现营业收入2.07亿元,同比下降40.44％;归母净利润0.23亿元,同比下降78.56％,扣非后归母净利润0.22亿元,同比下降79.23％。

   公司同时发布2024年一季报,2024年一季度实现营业收入0.71亿元,同比增长36.67％;归母净利润-0.3亿元,同比增长8.61％,扣非后归母净利润-0.3亿元,同比增长7.43％。

   点评:

   并表普世带来政府行业收入高增

   分下游行业来看,公司在金融、企业和政府行业分别实现收入2.58、1.37、1.53亿元,同比-41.99％、-0.98％、+106.21％。其中金融行业收入下滑,主要原因为部分客户受宏观经济等因素影响采购节奏延缓,导致订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期;政府行业实现高速增长,主要原因为公司2023年完成对普世科技的并购,2023年共并表收入(并表期间为2023年6-12月)1.01亿元。

   多行业多元化业务布局

   行业层面,公司发行股份及支付现金购买普世科技80％的股权,加强双方市场联动和产品融合,拓展军队军工业务。此外,公司在深耕现有金融、烟草、交通、人社等传统优势行业的基础上,加大对教育、医疗等行业的拓展。

   业务层面,积极探索无人机等领域的新应用,并加强产品在IPV6网络环境下的实现。公司于2023年12月向北京云集至科技有限公司投资5.09％股权,延长信息安全产品链特别是数据安全产品系列的延伸,为数据要素及相关应用提供全面的产品和解决方案。前沿技术领域,公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作。

   短期利润受到费用投入影响承压,看好长期利润逐步修复

   公司2023年由于收购普世科技以及前瞻进行业务布局费用增长加速,尤其研发费用2023年全年同比增长45％,导致利润短期承压。但考虑到公司产品能力突出(2024Q1公司毛利率74.24％,同比提升0.67pct),随着对普世的顺利整合以及研发扩张期后费用增速放缓(2024Q1研发费用增速大幅放缓),我们认为新业务新产品有望驱动公司收入增长加速,长期利润有望逐步修复。

   盈利预测与估值

   考虑到公司新业务新产品贡献大量收入仍需一定时间,且费用增速放缓到费用率降低仍需一定过程,我们下调此前预测,预测公司2024-2026年营业收入分别为6.68、7.81、9.06亿元,归母净利润分别为0.90、1.39、1.73亿元。参考2024年4月29日收盘价,现价对应2024-2026年PE分别为43/28/22倍。尽管公司短期利润承压,但考虑到:1)商用密码是国家大安全战略下的重要分支,随着《商用密码管理条例》、《商用密码应用安全性评估管理办法》的颁布实施,下游客户的密码建设有望加速;2)2024年4月19日中国人民解放军调整组建信息支援部队,有望促进军队军工领域信息化以及安全建设需求释放,公司子公司普世科技有望受益;3)公司长期利润有望逐步修复,维持"买入"评级。

   风险提示:

   新业务拓展不及预期;下游行业预算修复不及预期;密评政策落地不及预期;市场竞争加剧。