酒鬼酒(000799):坚持费用改革,期待业绩拐点-公司事件点评报告

投资要点

   费用改革深度调整,业绩略低于预期

   费用改革期深度调整,业绩符合预期。2023年总营收28.3亿元(同减30.14％),归母净利润5.48亿元(同减47.77％)。2023Q4总营收6.87亿元(同增21.72％),归母净利润0.69亿元(同减10.05％),主要系公司投放甲辰版内参,投入扫码红包所致。2024Q1总营收4.94亿元(同减48.80％),归母净利润0.73亿元(同减75.56％),主要系Q4投放新版内参后回款集中在Q4所致。费用投放力度较大,盈利能力承压。2023年毛利率/净利率分别为78.35％/19.36％,分别同比-1.29％/-6.53％;销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023年公司着力进行费用改革,力争做好消费者培育工作,消费者营销费用占比较去年增长10％,有效核心终端数同比增加19％,开瓶扫码量同比增加91％,盒盖换酒量同比增加53％,宴席场次同比增加41％。2024Q1毛利率/净利率分别为71.08％/14.86％,分别同比-10.46/-16.26pcts;销售/管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1现金流承压,业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元;销售回款为25.13/3.18亿元,同比-26.07％/-58.14％。截至2024Q1末,合同负债2.35亿元,环比-17.54％。

   红坛宴席推广效果较好,新版内参加快培育

   2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元,分别同比-38.21％/-27.45％/68.03％/-0.15％。2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造,成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定,通过《中国婚礼》IP链接宴席场景,全年红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％,举办重点市场"馥郁中国行"活动38场。2023年内参/酒鬼毛利率分别同比1.50/-2.46pcts,毛利率略承压。2023年内参/酒鬼/湘泉其他系列销量同比-32.69％/-17.62％/-74.65％/-9.34％,均价同比-8.19％/-11.92％/+26.12％/+10.13％,内参及酒鬼系列收入影响主要来自销量下滑。

   市场覆盖面持续提升,着力打造样板市场

   2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元,分别同比30.19％/+101.30％。2023年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,省外推动22个样板市场打造。2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元,分别同比-30.50％/+29.48％。目前公司实现全国省级市场97％覆盖,市级市场覆盖73％,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家。核心终端建设突破3万家。

   盈利预测

   我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元,当前股价对应PE分别为34/28/22倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。