宝钢股份(600019):利润水平韧性凸显,延续较高分红比例

公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收3448.68亿元,同比下降6.55％,归母净利润119.44亿元,同比下降1.99％;23Q4公司实现归母净利润35.94亿元,同比增长31.97％,环比下降5.38％;24Q1公司实现归母净利润19.26亿元,同比增长4.41％,环比下降46.4％。

   降本取得一定成效,吨钢毛利同比基本持平。2023年公司实现钢材销量5190万吨,同比增长4.3％;吨钢售价约5240元/吨,同比下降9.83％;吨钢成本约5034元/吨,同比下降10.26％;吨钢毛利约206元/吨,同比增长2.34％。

   期间费用同比略有下降,研发投入维持较高水平。报告期内,公司期间费用合计104.62亿元,同比下降3.61％。其中管理费用42.67亿元,同比下降1.93％,销售费用17.82亿元,同比下降0.39％,财务费用9.94亿元,同比下降35.71％,主要为利息净支出减少及汇兑收益影响;此外,研发费用为34.19亿元,维持较高水平。

   优势产品打造差异化竞争能力。根据公司公告,2023年,公司持续推动取向硅钢、汽车板等产品的商业模式创新,同时面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产,全年实现"1+1+N"高盈利产品销量2792万吨,同比上升10％。

   公司重视分红,2023年分红率预计约56.77％。根据公司公告,2023年下半年公司拟派发现金股利0.20元/股(含税,下同),且考虑到2023年10月公司已按每股现金股利0.11元分配半年度利润,2023年度预计派发现金股利合计0.31元/股,预计分红总额67.81亿元,占合并报表归属于母公司股东净利润的56.77％,高于公司承诺的50％。

   投资分析意见:公司重视产品结构优化,汽车板、硅钢等高附加值钢材占比有望持续提升,强化公司盈利韧性,因此维持2024-2025年公司归母净利润预测133.47亿元、152.45亿元不变,并新增2026年归母净利润预测155.25亿元,对应24-26年PE分别为12倍、10倍和10倍。考虑到公司钢材产品下游以制造业为主,受地产行业景气度影响较小,同时高附加值产品壁垒较高、利润水平较为稳定,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,钢价低于预期;铁矿石和焦煤价格高于预期,成本高位影响公司盈利水平。