白云机场(600004):业绩持续修复可期

白云机场发布2023年及2024Q1业绩:2023年,公司实现营业收入64.3亿元,同比增长61.9％,实现归母净利润4.4亿元,同比扭亏为盈;2024Q1,公司实现营业收入16.6亿元,同比增长22.4％,实现归母净利润为1.9亿元,同比增长319.4％。

   受益于民航市场快速修复,2023年公司顺利扭亏为盈。2023年,公司实现营业收入64.3亿元,同比增长61.9％,实现归母净利润4.4亿元,同比扭亏为盈。从经营数据看,2023年公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为45.6万架次、6317万人次和203.1万吨,分别同比增长71.1％、142％、7.8％。从业务板块看:1)公司航空性收入24.9亿元,同比增长102.2％;2)非航空性收入39.4亿元,同比增长43.8％,占总收入比重61.2％;其中租赁特许综合收入13.4亿元,同比增长23.9％,占总收入比重20.8％。公司综合毛利率恢复至21.1％,归母净利率恢复至6.9％。

   2024Q1业绩持续修复。2024Q1,公司实现营业收入16.6亿元,同比增长22.4％,实现归母净利润为1.9亿元,同比增长319.4％,较2019Q1下降约16％。从经营数据看,2024Q1公司旅客吞吐量相较2019Q1增长8.0％,飞机起降架次增长8.8％。从利润率看,2024Q1公司综合毛利率25.6％,归母净利率11.3％,同比、环比皆实现增长。展望全年,国内旅客的持续增长、国际旅客修复,将继续带动公司航空性和非航业务修复。

   业绩持续修复可期,关注后续T3投产影响。我们认为白云机场:1)中短期受益于国内、国际航空需求修复,业绩迎来修复;2)白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽,规划产能高于区域内其他机场;3)长期来看,白云机场非航业务有望释放潜力,为公司收入贡献弹性。考虑到国际旅客恢复进度、后续新产能投放(白云机场三期预计于2025年建成)影响,我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.1/13.6/9.8亿元,当前股价对应2024年P/E为22.5倍,P/B为1.4倍。

   维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;免税销售不及预期;国际客流不及预期;新产能投放影响。