华曙高科(688433):行业快速发展,公司稳健向前-2023年报及2024Q1点评

业绩概要:2023年公司实现营业收入6.1亿元(+32.7％),实现归母净利润1.3亿元

  (+32.3％),对应EPS为0.33元,扣非归母净利润1.2亿元(+30.0％)。2024Q1公司

  实现营业收入1.2亿元(同比+23.5％,环比-47.0％),实现归母净利润0.26亿元(同

  比+28.4％,环比55.0％),扣非归母净利润0.24亿元(同比+32.8％,环比55.9％);

   行业快速发展:2023年增材制造行业在下游客户需求波动、宏观环境承压的背景下快

  速发展,先后开拓出消费电子、汽车模具以及鞋模等领域的重点客户。

   全球增材制造市

  场规模整体增速11.1％,其中金属机增速快于非金属机(金属机增长24.4％),头部企

  业增速快于尾部(大型企业营收增速40-50％),国内增速快于海外(国内3D打印设备

  产量增长36.2％)等趋势明显;

  公司业绩保持稳健,盈利性维持高位:收入层面,分行业来看,航空航天收入3.7亿元

  (+120.6％),体现出下游领域服务客户增长较快且大型设备占比提升,工业/高校及科

  研医疗分别收入1.7/0.4亿元,同比下滑25.1％/1.6％,推测工业领域下降较多主要系

  设备价格有所下滑;分产品看,3D打印设备/打印原材料/售后服务收入5.4/0.4/0.3亿

  元,同比增长34.0％/16.7％6/44.3％,设备销量172台(-7.5％),单价313万元/台

  (+43.4％),主要系公司大型打印设备的占比有所提升;分地区来看,境内/境外收入

  4.6/1.4亿元,同比增长60.5％/-14.7％,体现出国内市场需求增长较海外明显。

   盈利性

  方面,分领域来看,公司除了高校及科研医疗领域毛利率有所上升,在航空航天、工业

  领域毛利率为52.4％、47.8％,分别下降4.8pct、1.8pct,我们推测主要系公司产品结

  构有所调整且大型设备面临一-定的价格竞争压力;分产品来看,公司打印设备/打印原

  材料毛利率513％6/42.4％,分别下降1.8pct/5.2pct,打印材料的毛利率下降更多,我

  们推测主要系非金属原材料价格有所下降所致;分地区来看,境内毛利率持平,而境外

  毛利率下降3.3pct,体现出境内需求更加旺盛的情况;

  财务数据:2023年内,公司经营性现金流减少较多,主要系公司生产规模扩大导致备

  货较多所致;货币现金增长226％,是由于收到投资款所致;应收票据、应收账款增加

  较多,推测是公司提供了更好的付款条件所致;在建工程增加较多,主要系公司扩产项

  目较多所致;

   2024Q1增长稳健:2024Q1单季度收入1.2亿元(+23.5％),毛利率53.9％(环比

  +4.8pct),主要系公司在航空航天领域的客户需求增长较快所致,净利率环比下降

  3.7pct,主要系期间费用率环比有较大提升(+9.6pct),主要是管理费用率/研发费用率

  /销售费用率环比增长了2.3pct/3.8pct/3.8pct,推测是由于四季度基数较低所致;

   新兴领域带动增材制造行业需求高增:低空经济刺激新工艺渗透--低空经济领域增

  材制造发挥着重要作用,公司与海外客户H合作多年,主要合作内容包括设备、粉末以

  及售后服务等,3D打印工艺在一体化制造、异形复杂结构件制造、高强度轻量化制造

  方面具有显著优势,因此低空经济的快速发展将带动3D打印行业在低空飞行器领域的

  渗透率和市场空间不断提高;商业航天需求旺盛随着商业航天的发展,增材制造已

  经成为不可或缺的核心工艺,国内头部火箭公司深蓝航天采用华曙高科设备,其中80％

  以上的零部件均采用增材制造打印,利用一-体化成型和轻量化制造的优势,大幅减少零

  部件价格,提高生产速度并获得优异的产品性能和高可靠性。星网计划的提出使得国内

  商业航天火箭需求空前旺盛,公司将充分受益于行业快速崛起的时代红利;

   投资建议:公司凭借自身较强的行业地位和技术实力,在8趋激烈的增材制造行业竞争

  中取得了稳健的业绩表现,同时随着商业航天、低空经济等新兴领域的快速发展,公司

  有望保持稳增长态势。我们预计公司20242026年实现收入8.3亿元、12.6亿元、17.5

  亿元,同比增长36.8％、51.6％、39.0％,实现归母净利润1.8亿元、2.6亿元、3.5亿

  元,同比增长34.7％、46.9％、34.4％,对应PE58X、39X、29X,维持买入评级。

   风险提示:市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项

  目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险