嘉必优(688089):Q1亮眼开局,全年期待更多

事件:嘉必优公布2023年年报和2024年一季报。2023年,公司实现营业收入4.44亿元,同比+2.39％;归母净利润9137万元,同比+41.95％;扣非归母净利润6245万元,同比+103.17％。其中,23Q4实现营业收入1.19亿元,同比-25.72％,归母净利润3096万元,同比+329.44％;扣非归母净利润2140万元,同比由亏转盈。24Q1,公司实现营业收入1.17亿元,同比+33.34％,归母净利润2431万元,同比+69.93％;扣非归母净利润1885万元,同比+158.16％。

   点评:历经多重因素干扰,23年平稳收官。2023年婴配粉新国标如期发布,但多家厂商产品注册及上市流通时间有所延后。其次,出生人口再次出现同比下降,也为婴配粉市场带来需求端压力。公司供给端看,公司粉剂产能供给产能利用率提升受到阻碍,使得公司在粉剂供应上也受到压力。在这多重因素干扰下,公司仍然尽力向市场供应核心产品,ARA、DHA、SA分别实现营收3.02亿元、7940万元和2321万元,同比+18.22％、23.09％和-32.61％。毛利率端,23年整体毛利率达42.40％,同比略有提升,其中ARA毛利率同比-4.39pct,DHA毛利率同比+4.06pct,均为其中油剂和粉剂占比变化所致。费用端,公司销售费用率和研发费用率略有提升,而管理费用率因股权支付费用减少同比下降明显。最终,公司以9137万的净利润收官,接近完成全年预计的1亿元利润目标。

   24Q1业务火热,利润同比大幅增加。受新国标效应持续释放、海外订单表现较好、新粉剂产能开始供货等影响,公司24Q1实现收入同比高增。毛利率角度看,由于海外客户占比较高,同时国内客户毛利率较好,使得24Q1毛利率同比提升2.14pct。费用端看,由于股权支付费用不再计提,管理费用率大幅下降,叠加财务费用缩减,公司净利润率得到明显改善,使得利润同比大幅增加。

   行业恢复叠加公司反转,今年亮点颇多。行业背景上看,考虑到过去疫情的影响和今年龙年的传统习俗,我们预计出生人口今年有望阶段性回暖。其次,去年新国标效应仍在延续,今年和明年仍有望为上游原配料供应商带来增量。公司层面看,在经过去年一年的努力,已陆续有客户向公司新粉剂产能进行切换。客户端看,公司在多个海外客户的供货量上不断提升。产品端看,公司正积极推进HMO产品的审批及产能建设,产线建设已初步完成,产品也有望于今年上半年获得批复。

   盈利预测与投资评级:Q1亮眼开局,把握业绩与预期共振。如前所述,一方面,公司在24Q1已实现业绩上的不俗表现,我们认为趋势在接下来有望延续。另一方面,今年无论在行业大背景还是公司本身均存在诸多预期,为公司接下来的表现提供指引和方向。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.87/1.06元,分别对应2024-2026年21X、17X和14XPE,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:客户订单不及预期,产品降价超预期