申通快递(002468):"量、质、本、利"形成良性循环,公司进入上升通道-2023年报及2024一季报点评报告

事件:

   2024年4月24日,申通快递发布2023年年度报告及2024年一季度业绩公告:

   2023年,公司实现营业收入409.24亿元,同比增长21.54％;完成归母净利润3.41亿元,同比增长18.41％;完成扣非归母净利润3.39亿元,同比增长9.86％。其中,2023Q4实现营业收入115.87亿元,同比增长20.78％;完成归母净利润1.20亿元,同比增长55.91％;完成扣非归母净利润1.30亿元,同比下降16.35％。

   公司2024Q1实现营业收入101.32亿元,同比增长15.87％;完成归母净利润1.90亿元,同比增长43.20％;完成扣非归母净利润1.86亿元,同比增长48.70％。

   业务方面,2023年,申通快递完成快递业务量175.07亿票,同比增长35.23％,市占率13.26％,同比提升1.55pct,单票收入2.23元,同比降低11.24％。公司2024Q1业务量完成快递业务量45.87亿票,同比增长36.68％,市占率12.36％,同比提升1.04pct,总单票收入2.21元,同比降低15.22％。

   投资要点:

   ?2023年"薄利多销"实现业绩较高增长,2024Q1实现量利齐升2023年,量方面,公司快递业务量175.07亿票,同比增长35.23％,领先行业增速近16pc(t2023行业1320.72亿票,同比增长19.43％),公司实现市占率同比提升1.55pct至13.26％。

   价方面,2023年公司单票收入2.23元,同比下降11.24％,主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理,以及规模效益的发挥,成本亦同比下降10.94％至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10％至0.087元,单票归母净利同比下降12.43％至0.019元。

   2023年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略,单票盈利有所下降,但业务量增速较高,仍然实现"薄利多销",全年归母净利润仍同比增长18.41％。公司"以价换量"、"以量降本"的策略基本奏效。

   2024Q1公司总单票收入2.21元,同比下降15.22％;总单票成本2.08元,同比下降16.12％;总单票毛利0.13元,同比上涨2.20％;

   最终实现单票归母净利0.04元,同比上涨4.77％。2024Q1公司快递业务量45.87亿票,同比增长36.68％,领先行业增速约11pct(2024Q1行业371.1亿票,同比增长25.2％),公司快递业务量增速仍远高于行业,市占率同比提升1.04pct至12.36％。2024Q1,公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用,虽然价格降幅与2023年相当,却保证了单票盈利的修复,实现量利齐升。

   规模、投资、服务短板已补齐,产品竞争力提升,公司进入上升通道规模上,公司市占率从2021年以来持续提升(2021/2022/2023公司市占率分别为10.23％/11.71％/13.26％),2024年3月日均单量已超过5,600万票,与同行差距进一步收窄,规模效应下成本持续下行。

   投资上,公司持续推进三年百亿级产能提升项目,公司全年共实施37个产能提升项目和18个改造优化项目,公司常态吞吐能力大幅提升,预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上,稳定服务能力更强。

   服务上,在产能提升的同时,公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广,时效和服务体验大幅改善。时效方面,揽签时效缩短至44小时左右,与头部同行的差距显著缩小,公司在多个平台的物流指数排名持续提升,溢价能力有望增强。

   公司在规模、投资、服务方面已补齐短板,产品竞争力提升,有望带来更多单量,"量、质、本、利"形成良性循环,公司基本面已进入上升通道,确定性强,期待公司单票盈利持续修复带来的业绩弹性。

   盈利预测和投资评级根据最新年报数据,我们引入2026年盈利预测,预计申通快递2024-2026年营业收入分别为482.42亿元、559.08亿元与635.10亿元,归母净利润分别为8.06亿元、12.60亿元与15.85亿元,2024-2026年对应PE分别为17.53倍、11.21倍与8.91倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升,有望带来较大的业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。