帝尔激光(300776):研发持续高投入,TOPCon+激光设备值得期待-一季度点评

业绩总结:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元,同比+21.5％;归母净利润4.6亿元,同比+12.2％;扣非净利润4.3亿元,同比+10.3％。24年一季度公司实现营收4.5亿元,同比+29.6％;归母净利润1.4亿元,同比+44.5％;扣非净利润1.3亿元,同比+40.9％。

   N型电池新技术设备确收,单位设备价格提升,盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元,同比增长17％;销量645台,销售单价212万元,同比增长22.3％,主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPConSE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收,提升销售均价。另一方面,电池新技术价值量更高,盈利能力相对更强;虽然23年TOPConSE设备价格下降,公司亦通过产品优化升级、持续降本,因此高盈利持续且稳定。23年公司光伏激光设备毛利率45.7％,同比增长1.4pp;全年净利率28.7％％。24Q1公司毛利率48.7％,净利率30.0％。

   TOPCon+等新技术完成开发,TGV激光微孔技术小批量论证,新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPConSE和LIF设备的交付,并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发,可进一步提升TOPCon的转换效率,降低TOPCon成本。其他应用领域,公司研发TGV激光微孔技术,可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺,可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业,进一步拓宽公司业务领域研发费用持续高增,电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商,需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元,同比增长92％,研发费用率提升5.7pp至15.6％,为期间费用＆期间费用率最大的增长项目;研发人数同比增长76％至525人。24Q1公司研发持续高投入,研发费用0.9亿,研发费用率保持在15.5％。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。

   盈利预测与投资建议:公司作为光伏激光设备龙头,属专用设备行业,毛利率与净利率均较同行更高;且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高,公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7％,给予2024年24倍PE,目标价53.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;原材料价格上涨,公司盈利能力下降的风险;汇率波动的风险;海外关税等政策变化的风险。