台华新材(603055):业绩靓丽超预期,期待再生产能释放

事件:公司披露24Q1业绩,扣非利润超预期。公司24Q1实现营业收入14.72亿元,同比+51.72％;实现归母净利润1.5亿元,同比+101.13％;扣非后归母净利润1.35亿元,同比+377.67％。判断业绩超预期主要受防晒服等产品需求旺盛下,锦纶长丝需求较强带来。

   盈利能力提升明显。24Q1毛利率同比+2.82pp至23.4％,环比+1.61pp;销售净利率同比+2.5pp至10.17％。期间费用率同比-1.92pp至10.98％;其中,销售费用率-0.25pp至0.88％;管理费用率同比-1.37pp至8.52％;研发费用率同比+0.29pp至5.44％;财务费用率同比-0.31pp至1.57％。判断盈利能力提升原因包括:1)锦纶单6需求向好,盈利水平上行;2)锦纶双6占比同比提升,产品结构持续优化带来增强盈利能力。

   现金流受货款增加影响下降,存货周转效率提升。现金流方面,24Q1实现经营现金流-1.55亿元,上年同期为-0.54亿元;销售现金流/营业收入同比+1.44pp至68.46％。

   公司现金流存在一定季节性因素影响,24Q1经营现金流下降主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加导致,24Q1购买商品、接受劳务支付的现金为10.98亿元,同比增加3.85亿元。营运效率方面,24Q1净营业周期140.75天,同比下降17.59天;其中,存货周转天数168.48天,同比下降20.4天;应收账款周转天数61.5天,同比上升6.7天;应付账款周转天数89.23天,同比上升3.88天。

   化学法再生尼龙投产在即,下半年利润有望进一步增厚。再生尼龙产能具有稀缺价值:1)需求端看:截至2022年,全球再生尼龙产量仅13万吨(渗透率2％),对标再生涤纶(渗透率15％)潜在需求量近百万吨,空间巨大。2)供给端:现阶段供给端产能紧缺,掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛,供给紧缺,行业格局优,公司化学法再生项目目前已处于安装阶段,上半年有望正式投产,投产后产能跃居全球前列,具有较高价值。

   投资建议:24年公司尼龙66丝一期6万吨产能持续爬坡释放业绩增量,10万吨再生项目投产在即。预计2024-26年公司归母净利润6.70、7.70、10.00亿元(24年前值为6.21亿元,据24Q1业绩有所上调),对应PE为14、12、9倍,估值性价比突出,建议积极把握布局机会,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。