登海种业(002041):杂交玉米种子稳健增长,有望率先受益生物育种产业化

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布23年及1Q24业绩,实现营收15.5/2.3亿元,同比+17％/-12％,实现归母净利2.6/0.3亿元,同比+1％/-33％,符合我们预期,1Q24业绩承压主因玉米粮价同比明显回落,农户购种积极性或承压。

   分季度看,23年Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别为0.5/0.3/0.2/1.6亿元,4Q23及1Q24归母净利润同比+2.7％。

   发展趋势1、23年玉米种子稳健增长,1Q24玉米粮价回落有所拖累。分产品来看,公司23年玉米/小麦/水稻种子分别实现收入13.5/1.1/0.5亿元,同比分别+15.3％/+25.2％/+69.1％。我们认为,23年玉米价格相对高位支撑种子销量及价格,而1Q24玉米价格同比明显回落,农户提前购种积极性或边际下降。据iFinD,23年/1Q24国内玉米均价同比分别-0.7％/-15％。综合影响下,公司4Q23及1Q24合计营收同增10％至11.3亿元。

   2、制种成本边际上行,盈利能力有所承压。我们认为,1)毛利端:23年玉米制种成本边际上涨,玉米粮价震荡下行,公司盈利能力有所承压,2023/1Q24公司毛利率同比分别-3.2/-6.5ppt至28.3％/25.4％;2)费用端:公司降本控费持续推进,保持较高研发投入,23年销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.06/-0.37/+0.55/+0.01ppt至4.6％/7％/4.3％/-2.1％。综合影响下,公司2023/1Q24实现净利率16.5％/13％,同比-2.6/-4.1ppt。

   3、有望率先受益生物育种产业化,传统杂交玉米种子龙头行稳致远。我们认为,1)生物育种:登海种业旗下登海605D、登海533D、登海533K、良玉99D等6个品种已获转基因品种审定通过,获批转基因玉米品种数量位列国内第二,数量占比达到9％,其中登海605D对应常规品种2022年推广面积位列全国第5达到1,219万亩,且入选"2023年寻找玉米高产品种",我们预计公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套持续提升市场份额。2)空间测算:海外成熟玉米种子市场CR2高达60％,公司潜在利润弹性较大,建议持续关注生物育种产业化渗透速度及盈利兑现节奏。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年分别30/26倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价14元不变,对应24/25年分别44/37倍P/E,较当前股价有43％的上行空间。

   风险玉米粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,极端天气风险。