天元宠物(301335):Q1净利重回增长,关注宠物用品代工、食品代理双轮成长

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩,收入实现5亿元,同增17.9％,归母净利润实现1,396.8万元,同增2.8％,业绩符合我们预期。我们认为,当前宠物用品海外渠道库存已回落至正常水位,客户下单节奏恢复有望带动公司宠物用品外销订单持续修复,国内宠物食品品牌代理亦合作推进,双轮驱动下公司经营有望持续改善。

   发展趋势1、宠物用品海外订单持续修复,宠物食品业务延续快增。公司1Q24实现收入5亿元,同增17.9％,我们预计,1)宠物用品:据海关总署,1Q24动物用鞍具及挽具出口额同比降幅收窄至-3.6％,随海外渠道库存去化推进,宠物用品下游客户订单有望持续恢复,带动公司代工出口业务后续经营向好;2)宠物食品:据久谦及飞瓜数据,1Q24皇家、渴望为代表的外资品牌线上销售额同增5.5％,国内中高端宠物食品市场需求持续向好,公司宠物食品代理业务有望延续较快增长。

   2、盈利能力趋于稳定,经营质量实现改善。毛利端,公司1Q24毛利率实现16.7％,同降0.1ppt。费用端,1Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.8/0.1/-1.5ppt,财务费用率变化汇兑收益同比减少。综合影响下,公司1Q24归母净利率实现2.8％,同降0.4ppt。同时,随宠物用品代工订单改善及食品代理重回常态化采购,公司1Q24经营性现金流净额同比转正,经营质量实现改善。

   3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长空间,24年宠物用品、宠物食品业务有望双轮成长。我们认为,1)宠物用品:公司供应链优势全球领先,目前已打造丰富产品矩阵满足客户一站式采购需求,海外库存回落有望带动公司24年在手订单持续改善,此外,公司23年于越南、波兰等地开启全球化产能建设,铁制用品、猫爬架部分订单有望转移至海外工厂,制造能力及客户服务能力有望进一步提升;2)宠物食品:我国高端宠物食品市场正持续扩容,公司已成为海外头部品牌国内市场经销商,随渠道建设、品牌推广等合作深化,食品代理营收有望实现快增。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测不变,当前股价对应24/25年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5元不变,对应2024/25年26/23倍P/E,有49％上行空间。

   风险海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。