兴业证券(601377):泛自营有所回撤,静待市场回暖弹性-年报点评

高基数下24Q1盈利有所回撤。公司2023年营业收入106.27亿元,同比-0.31％;实现归母净利润19.64亿元,同比-25.51％。24Q1营业收入23.77亿元,同比-43.0％;归母净利润3.28亿元,同比-60％。

   24Q1调整后杠杆率下降至3.18倍,较年初下降0.26。

   受市场影响轻资产业务略有下滑:(1)2023年经纪收入22.53亿元,同比-18％,其中,代销金融产品收入4.13亿元,同比-12％,占经纪业务比重达到18％;24Q1经纪业务收入下滑23％。(2)2023年资管业务净收入同比-8.1％,基金净收入同比-17％,互补性布局下,兴证资管夯实固收类产品基础,管理规模持续上升,同比+13％,达到844亿元;子公司兴证全球净利润13.69亿元,同比-19％。24Q1资管业务收入同比+9.1％。(3)2023年投行业务净收入逆势提升9.3％达到10.44亿元,24Q1投行业务净收入-69％。

   泛自营业务波动较大:(1)2023年公司实现自营投资收益7.65亿元,同比上升11％。金融投资资产合计1254亿元,同比+33.2％;其中股票类投资占比升至12.2％,衍生金融资产占比升至2.1％。2024Q1投资收益(含公允)同比大幅下滑68％至3.36亿元。(2)2023年实现利息净收入(调整后)16.57亿元,同比+2％。其中融资融券利息收入18.24亿元,同比下降3.9％。24Q1利息净收入2.78亿元,同比-44.3％,主因债券利息及卖出回购利息支出同比增加。

   盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性逐步提升,在产品化、机构化的发展趋势下,预计公司保持资管优势,协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力,预计2024-2025年EPS为0.30、0.33元/股,鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍,给予2024年1.2倍PB估值,合理价值为7.78元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。经济下行超预期,权益及债券市场波动导致业绩不达预期、基民投资意愿不强等。