海兴电力(603556):2023年业绩超市场预期,海外市场打开成长空间

营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元,同比增长26.91％,其中2023Q4实现营收13.28亿元,同比增长43.88％,环比增长33.60％。归母净利润为9.82亿元,同比增长47.90％,其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元,同比增长61.03％,环比增长35.34％。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响,2023年公司综合毛利率为41.90％,同比增长3.67pct,其中2023Q4毛利率达45.73％,同比增长6.39pct,环比增加2.42pct,整体业绩超出市场预期。

   期间费用率有所上升,盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64％,较去年同期下降2.97pct,主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct,以及汇率影响导致财务费用大幅下降,财务费用率为-4.07％,同比下降0.41pct;公司2023年净利率为23.39％,同比增长达3.33pct,盈利能力不断提升。

   加速海外市场布局,新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络,在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入,同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓,公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元,同比增长51.29％,其中海外配用电业务收入26.78亿元,同比增长46.32％;海外新能源业务收入1.13亿元,同比增长672.38％,超市场预期。

   国网第二批智能电表招标超预期,业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告,智能电表招标总计达4738万只,单次招标量创历史新高,扭转上半年招标不及预期的局势,10月30日第二批智能电表开标,总金额约144亿元,由于智能电表的更换周期为8年,2014-2015年为招标高峰期,分别招标了9166万只和9099万只,8年后的2022年招标量开始回升,2024国网安排了三个批次招标,存量替换推升业绩释放。

   盈利预测及投资建议:根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况,以及海外业务拓展情况,我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元(原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元),归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元(原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元),基于DCF模型,将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股,并维持"优大于市"评级。

   风险提示:1、电网投资不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。