华兰生物(002007):1Q24收入受疫苗季节波动影响,血制品增长较为平稳

1Q24净利润符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入7.87亿元,同比下滑10.6％;归母净利润2.62亿元,同比下滑25.56％,对应每股盈利0.14元,归母扣非净利润2.21亿元,同比下滑19.66％,净利润符合我们预期。

   发展趋势1Q24收入同比下滑主要系流感疫苗销售季节波动影响。根据华兰疫苗1Q24的业绩报告,1Q24华兰疫苗收入为3,422万元,同比下降76.36％,归母净利润3,859万元,同比下降58.93％,归母扣非净利润1,416万元,同比下降79.19％。根据公司披露,1Q24流感疫苗销量同比有所减少,但由于销售回款较好回冲应收账款坏账准备,1Q24确认收益3,391万元,同比增长61.41％。根据中检所批签发数据,公司流感疫苗已于4月获得首批签发,早于去年的6月。

   剔除疫苗板块收入后,我们计算得到公司血制品及其他板块1Q24收入7.53亿元,同比增长2.5％,主要系1Q23需求高基数的影响。截至2024年4月,公司共有单采血浆站32家(含分站),主要分布在河南、重庆、广西、贵州等地,其中邓州浆站已于2024年2月开采,襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作,公司预计1H24有望建成并通过验收。2023年公司采浆量为1,342吨,同比增长19.59％。我们预计随着新浆站的投入使用,公司采浆量有望进一步提升。

   其他:1)利润率及费用率方面,1Q24公司毛利率55.7％,同比下降7.4ppt,销售费用率5.7％,同比下降1.5ppt,管理费用率9.2％,同比增长1.8ppt,研发费用率9.2％,同比增长0.4ppt。2)研发方面,公司公告,其10％静注人免疫球蛋白项目和人凝血因子IX项目已处于临床试验阶段,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗公司预计有望于2024年申报生产。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测不变。当前股价对应20.1倍2024市盈率和17.3倍2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,我们维持目标价24.2元,对应26.3倍2024市盈率和22.6倍2025市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。

   风险行业政策变化,临床产品质量安全负面舆情,国家重点监控合理用药可能导致需求下降,流感疫苗销售季节性波动,集采降价程度超预期。