钱江摩托(000913):费用率下降致Q1净利超预期,复刻国车自主崛起路径

业绩简评2024年4月28日公司披露24年一季报,24Q1年公司的营收为13.45亿元,同比+0.87％;归母净利润为1.4亿元,同比+89.09％;销售毛利率为26.36％,同比+1.07PCT,环比-3.77PCT;销售净利率为10.41％,同比+4.97PCT,环比+5.05PCT。经营分析公司净利润同比+89％,主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下:1)公司净利率大幅改善,非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元,同比增加1954万元;政府补助3215万元,同比增加2646万元。2)一季度费用率改善,24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13％/9.52％/-2.19％/5.21％,同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT,环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT,费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。3)毛利率同比+1.07PCT,环比-3.77PCT,在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升,公司海外以美元结算为主,受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。

   现金充裕保障长期发展,持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元,分红总额2/1.2/2.1亿元,24年股息率2.5％,利息支付率45.45％。货币现金54.1亿元,同比+10.02亿元,现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型,布局海外渠道。

   海外渠道捋顺,公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺,24年1-3月大排量累计出口1.3万辆,同比+142％。渠道作为海外经营最后一环补齐,产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队,有望随海外订单陆续释放利润。

   盈利预测、估值与评级预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额,国内推出多款高性价比新车提振销量,我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元,同比+37.6％/16.8％/16.8％,归母净利润5.64/7.01/8.39亿元,同比+21.63％/24.20％/19.7％,维持"增持"评级。

   风险提示市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。