华光环能(600475):主业稳中向好,制氢/火改放量可期-季报点评

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报。2023年,公司实现营收105.13亿元,同比增长18.93％;归母净利润7.41亿元,同比增长1.65％;扣非归母净利润5.10亿元,同比减少10.36％;基本每股收益0.7897元,同比增长0.92％。拟向全体股东每股派发现金红利0.35元(含税),截至4月26日现金分红比例为44.56％。2024年一季度公司实现营收29.00亿元,同比增长31.44％;归母净利润1.86亿元,同比降低15.61％;扣非归母净利润1.80亿元,同比降低16.32％。整体业绩符合预期。

   主业稳中有进,工程服务与热电运营增长亮眼。2023公司归母净利润同比提高1.65％,营收同比增长18.93％,主要系项目运营管理和工程收入增加,其中能源为开拓亮点。2023年电站工程实现收入22.55亿元,同比增长46.80％,收入增加主要来自于光伏电站工程业务规模大幅提升。2023年热电及光伏电站运营实现收入39.79亿元,同比增长42.72％。公司通过并购等方式收购优质热电、光伏资产,截至2023年,公司下属8家热电运营企业完成总售热817.88万吨,热力应收款回笼率近100％,管损控制在6％以下。此外,装备制造板块2023年实现收入14.49亿元,较去年同期下降24.37％,主要受宏观经济景气度、节能降碳等政策因素影响,循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显,部分项目交付周期延长,公司重点拓展燃机余热炉等环保锅炉的国内外市场,有望扭转装备制造板块盈利下降趋势。

   一季度业绩短期波动,整体向好。2024年一季度公司营业收入同比高增31.44％,系2023年收购热电资产增厚收入。公司归母净利润同比下滑15.61％,系参股公司高佳太阳能利润水平降低影响投资收益,以及装备市场竞争激烈导致产品毛利降低。但考虑到公司主业中工程及运营板块具备成长性,且装备制造板块积极开拓环保锅炉市场,预计主业依然整体向好。未来制氢电解质及火电灵活性改造放量,将进一步提升盈利能力。

   制氢电解槽放量在即,打造成长新引擎。电解槽制氢方面,截至2023年,我国电解水制氢累计产能约达7.2万吨/年,同比增长翻番。2023年全年,我国电解槽公开招标需求规模近1.7GW,碱性电解槽占比95.5％。随着2024年绿氢项目落地开工,国内电解槽需求将进一步增加。公司目前已掌握电解槽制造工艺,可覆盖2000Nm3/h及以下多系列电解槽,产氢压力可达3.2MPa,填补国内千方级高压电解槽空白;预计单位能耗4.2Kw·h/Nm3H2,达到国标一级能效标准;2023年11月,公司参加中能建合格供方投标,并入围供应商名单,有望订单放量释放业绩弹性。

   火电灵活性改造具备技术优势,未来有望打开市场。2024年1月,国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造,到2027年存量煤电机组实现"应改尽改"。公司凭借锅炉行业多年积累,携手中科院,致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化,针对130t/h-1000t/h(不含1000t/h)机组的热电联产及发电煤粉锅炉获中科院独家授权,惠联电厂示范项目已进入调试运行,已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通,有望打开市场空间,乘势贡献新增长动力。

   投资建议。公司2023年主业稳中有增,能源板块贡献亮点,2024年一季度业绩短期波动不改整体向好预期,整体符合预期。此外,公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入,支持公司快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为9.02/11.02/12.67亿元,EPS分别为0.96/1.17/1.34元,对应2024-2026年PE分别为11.1/9.1/7.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期;政策落实不及预期;上游原材料涨价。