一鸣食品(605179):加盟业务表现良好,门店数目稳步增长-公司年报点评

事件:公司4月23日披露2023年年报,23年公司实现营业收入26.43亿元(YOY8.66％),实现归母净利润0.22亿元。

   收入稳健成长,利润扭亏为盈。23年公司营业收入实现26.43亿元(YOY=8.66％),毛利率同比增长1.03pct至30.54％,毛利额同比增长12.47％至8.07亿元。此外公司期间费用率同比减少5.74pct至28.58％(其中销售费用率同比减少5.16pct,管理费用率同比减少0.25pct,研发费用率同比减少0.09pct),此外所得税率同比减少9.13pct,因此最终归母净利润实现0.22亿元,对应归母净利润率同比增长6.15pct至0.84％。

   23Q4单独来看,公司营收同比增长10.12％,毛利率同比增长5.14pct,因此毛利额同比增长31.55％。此外期间费用率整体同比提升0.63pct(销售费用率同比提升4.58pct,管理费用率同比减少3.59pct,研发费用率同比减少0.29pct),最终归母净利润率同比增长8.49pct至-1.91％。

   加盟业务表现良好,门店数稳步增长。23年分门店类型来看,(1)23年公司加大了加盟门店的拓展力度,优化了门店结构,加盟店数量有所提升,加盟门店业务同比增长13.89％至9.70亿元,(2)直营门店业务同比下降6.76％至6.60亿元。

   23年公司积极继续开拓浙江、江苏、安徽、福建等市场,截至23年年底公司在营门店总数2058家,其中直营门店618家(23年新增40家,减少77家),加盟门店1440家(23年新增345家,减少179家),总体已签约待开业门店43家。23年公司在奶吧门店经营上"以高质量拓展"、"终端销售力提升"、"一城一策品牌推广"为总指导方针,加快了新区域拓展上的成功率,门店均达到预期盈利目标。

   直销模式快速增长,聚焦大客户战略不断推进。23年公司经销模式同比下降6.61％至3.14亿元,直销模式同比增长26.60％至3.94亿元。23年公司围绕客户分类管理,聚焦"大客户战略"不断推进,销售中心全年成功新开100家左右大客户。针对主要渠道,进一步实施精细化管理及业务提升:早餐渠道,持续落实终端ABCD类管理,并紧抓终端单店提升,提升AB类终端占比,同时进一步强化与和善园、中饮、华古及当地早餐连锁系统客户的深度合作。学校渠道,持续聚焦学生营养餐,在进一步提升品牌与产品力的同时,联合省妇联、各教育系统、学校等持续开展食育知识进课堂的科普与公益推广活动,进一步增进学生及家长对食育的认知。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为29.32/32.56/36.19亿元,归母净利润为0.86/1.08/1.30亿元,EPS为0.22/0.27/0.32元,每股销售额为7.31/8.12/9.03元。我们按照2024年PS进行估值,结合可比公司估值情况,给予公司PS(2024E)=1.5-1.8X的估值,对应合理价值区间10.97-13.16元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)新品推出不及预期,(4)食品安全问题。