苏农银行(603323):营收盈利双位数增长,债券交易贡献显著-2023年度报告暨2024年一季报点评

要点

   事件:

   4月26日,苏农银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告:1)2023年实现营业收入40.5亿,同比增长0.2％,实现归母净利润17.4亿,同比增长16％。2023年加权平均净资产收益率为11.7％,同比提升0.75pct;

   2)24Q1实现营业收入11亿,同比增长10.6％,实现归母净利润4.1亿,同比增长15.8％。24Q1年化加权平均净资产收益率为10.4％,同比提升1pct。

   点评:

   24Q1营收、盈利均实现双位数增长。苏农银行2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2％/10.6％、-1.6％/10.7％、16％/15.8％,增速季环比分别变动-0.3/10.4、-0.1/12.3、0.2/-0.2pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-5.5％/-11.7％、20.1％/118％,增速季环比变动-0.9/-6.2、2.5/97.9pct。拆分1Q24盈利增速结构:规模、非息为主要贡献分项,分别拉动业绩增速23.1、54.8pct;

   从边际变化看,提振因素主要为非息收入增长提速,拖累因素主要为拨备贡献转负,息差收窄压力加大,二者对业绩拖累幅度环比2023年分别上升20、12pct,营业费用对公司拖累亦有所加大,1Q24公司成本收入比31.4％,同比提升0.4pct。

   "开门红"信贷高速增长,对公重点领域景气度高。1Q24末,苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.2％、15.4％,较2023年末分别变动-3.4、3.3pct,"开门红"信贷投放高增对规模扩张形成较强支撑。贷款方面,2023年全年新增132亿,同比少增5亿;1Q24单季新增67亿,同比多增40亿,占生息资产比重较上年末提升2.2pct至66％。结构层面,2023年全年对公、零售、票据分别新增98、14、21亿,同比分别多增18亿、少增18亿、少增6亿。1Q单季对公、零售、票据分别新增65、1、1亿,同比分别多增29、1、10亿,延续"对公强、零售弱"格局。

   行业投向层面,涉农、小微、科创、绿色等重点领域增长较好,2023年末公司涉农及小微企业贷款余额1000亿,占比超80％,普惠小微增速14％,其中普惠小微贷款增速20.3％;年末科创、绿色贷款增速分别为23.4％、21.7％,均高于12.1％的各项贷款增速。区域层面,1Q24季内吴江区、苏州其他城区贷款新增规模分别为40.6、22.2亿,同比多增31.5、1.5亿,合计占全行贷款比重较年初提升1pct至73％。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产1Q季内分别减少4、25亿,同比少增65亿,多减24亿,二者合计占生息资产比重较上年末下降2.2pct至34％。

   一般性存款增长放缓,区域内零售客群相对稳固。1Q24末,苏农银行付息负债、存款同比增速分别为10.8％、8.3％,分别较上年末下降1.7、3.9pct。1Q单季存款新增49亿,同比少增46亿,占付息负债比重较上年末下降0.6pct至85％。分期限类型看,季内定期、活期存款分别新增90、-38亿,同比少增41亿、多减7亿,季末定期存款占比较年初提升3.8pct至64％,定期化趋势延续。其中,个人定期单季新增90亿,同比少增41亿,对季内存款增长形成主要支撑。2023年末,公司零售存款余额873亿,在吴江区市占36％,增量市场份额占比近50％,零售客群基础坚实,存款定价相对较高。市场类负债方面,1Q应付债券、金融同业负债分别新增43、-21亿,同比多增62亿、少增34亿,市场类负债占付息负债比重较上年末下降0.6pct至15％。

   NIM仍面临持续收窄压力。公布数据显示,2023年公司NIM为1.74％,较2022年收窄30bp;全年贷款收益率4.3％,较上年下行47bp,有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下,贷款定价承压。存款成本率2.04％,较2022年上行3bp,定期化趋势下负债成本管控难度加大。测算结果显示,1Q公司净息差1.5％,环比2023年收窄13bp,降幅高于1Q23同期的7bp。资产端,测算生息资产收益率为3.47％,较2023年下降18bp,预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端,付息负债成本率预测为2.07％,较2023年下降7bp。官网显示公司于2024年4月再度下调存款挂牌利率,较上年9月而言,零售活期利率下调5bp,对公、零售2Y以上期限品种下调幅度在15-35bp不等,后续伴随存量存款重定价,成本改善效果将逐步释放。

   债券交易收入贡献显著,非息高增,占营收比重提至34％。1Q24苏农银行非息收入3.7亿(YoY+118％),占营收比重较上年提升7pct至34％。其中,手续费及佣金收入0.06亿(YoY-75％),占非息收入比重较2023年下降6.5pct至2％,或主要受理财、代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入3.65亿(YoY+152％),占非息收入比重提至98％。其中,投资收益、公允价值变动收益分别为3、1.1亿,同比多增1.9、0.8亿,1Q债市利率下行背景下,公司或通过部分债券投资浮盈变现、资产估值提升驱动非息高增。

   不良率维持低位,1Q24拨备覆盖率提至历史新高。2023年末,苏农银行不良率、关注率分别为0.91％、1.21％,较3Q23末分别下降0、6bp。2023全年不良余额新增0.7亿,同比少增0.1亿;年内不良新增7.4亿,核销6.7亿,规模较2022年均有增加。1Q24末,公司不良率、关注率分别为0.91％、1.06％,较年初下降0、15bp,季内不良贷款余额增加0.7亿,同比多增0.5亿。1Q24季内信用减值损失2.9亿,同比多增0.1亿。1Q24信用减值损失/营业收入27％,同比下降1pct,季内拨备计提力度仍保持一定强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.13％、454％,分别较年初上升3bp、0.9pct,拨备覆盖率提至历史新高,风险抵补能力维持高位。

   资本安全边际厚,转债转股可期。1Q24末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.1％、10.1％、11.8％,较年初分别下降9、8、13bp。季末风险加权资产增速12％,较年初提升4.7pct,信贷投放高增驱动RWA扩张提速,对资本消耗力度略有加大。23年公司现金分红率18.6％,较22年下降1.8pct,截至4月26日收盘,公司股息率为3.8％。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股,未转股比例52％,最新转股价5.04元/股,强赎价6.55元/股,当前股价4.74元/股,尚未触及转股价。信贷扩张提速情况下,预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出"五年再造"计划,未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面,公司不良率维持1％以下低位运行,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。综合2023年年报及2024年一季报情况,我们维持公司2024-25年EPS预测为1.07、1.22元,新增2026年预测为1.4元,当前股价对应PB估值分别为0.49、0.45、0.41倍,PE估值分别为4.45、3.89、3.38倍。但考虑到江苏地区金融资源集中,同业竞争压力较大,公司息差运行相对承压,或对后续业绩表现形成一定拖累,下调至"增持"评级。

   风险提示:信贷投放不及预期,国有行加大客群下沉,小微贷款利率超预期下行。